20220307-光大证券-家用电器研究周报（2022年第9周）_估值低于历史均值_板块配置价值上升_24页_1mb

家电行业研究周报总结（2022年第9周）

核心内容

估值与配置价值

• 截至2022年3月4日，家电指数（申万）本月下跌2.2%，跑输万得全A指数0.6个百分点。
• 选取17家关注度较高的传统家电股票计算整体PE（TTM）相对大盘的估值水平，当前相对PE水位为0.97，已低于历史均值。
• 随着全国“两会”对经济工作的布局进一步明朗，“稳增长”政策或将进一步发力，宏观经济将获得基本支撑，行业未来景气度无需再悲观。
• 2022年Q1是较好的配置时点，原因包括利空钝化、估值偏低和历史经验表明Q4至次年Q1为胜率较高时段。

基本面分析

• 1月家电基本面：受高基数及春节提前影响，白电零售同比下滑。
  • 空调：1月出货量1331万台（yoy-5.3%），内销559万台（yoy-9.3%），出口773万台（yoy-2.1%）。全渠道零售量/额同比-30%/-26%，线上/线下价格同比+8%/+7%。
  • 大厨电：油烟机全渠道零售量/额同比-19%/-14%，较19年同期-17%/-1%。
  • 冰箱&洗衣机：冰箱量/额同比-7%/-4%，洗衣机量/额同比-16%/-18%。
  • 清洁电器：全渠道销售量/额同比-13%/+6%，线上销售量/额同比-13%/+6%，线下销售量/额同比-18%/+1%，量降价升趋势延续。
• 地产数据：2021年1-12月全国商品房销售面积同比增长1.9%，较19年同期增长4.6%。12月单月销售面积同比下降15.6%。二线城市增速企稳，三四线城市悲观情绪发酵。
• 房屋竣工：1-12月房屋竣工面积同比增长11.2%，12月同比增长0.8%，竣工仍显韧性。

主要观点

估值与投资逻辑

• 估值低于历史均值，板块配置价值上升。
• 2022年Q1是较好的配置时点，核心原因包括：
  1. 利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，上游成本压力边际递减。
  2. 估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值附近。
  3. 配置价值上升：过去16年的经验表明，Q4至次年Q1为胜率较高的时段。

重点关注主线

• 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 股权改革与产品出海：海信视像，受益于股权改革催化、激光电视放量及产品走出国门。
• 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人，受益于景气度高位。

关键信息

原材料价格与成本

• 2021年家电主要原材料价格持续走高，5月达到阶段性高点。
• 2022年Q1原材料价格走势分化，整体涨价趋势趋缓，部分原材料价格同比下降。
• 2022年3月4日，钢材、铜、铝、塑料平均价格分别为5510元/吨、72018元/吨、23108元/吨、13950元/吨，同比分别-3.7%、+8.3%、+33.3%、-21.4%。
• 2021年上半年，家电成本显著承压，下半年成本压力边际趋缓，企业盈利有望环比改善。

资金面分析

• 21Q4主动公募基金增持家电，配置比例为1.9%，环比+0.4个百分点，超配比例为-0.3%，环比上升0.4个百分点。
• 分细行业看，白电、小家电被增持，黑电、厨电、照明及其他基本持平。
• 21Q4公募基金增配最多的行业为电力设备、汽车、医药，减配最多的行业为餐饮旅游、食品饮料、基础化工。

陆股通持仓变化

• 上周陆股通增持最多的三只股票为三花智控（+1319.7万股）、海尔智家（+223.9万股）、老板电器（+199.0万股）。
• 减持最多的三只股票为美的集团（-544.08万股）、创维数字（-108.51万股）、四川九洲（-100.69万股）。
• 从流通股占比变化看，增持前三位为三花智控（+0.37pct）、老板电器（+0.21pct）、奥佳华（+0.08pct），减持前三位为欧普照明（-0.10pct）、创维数字（-0.10pct）、四川九洲（-0.10pct）。

风险分析

• 地产销售不及预期：房地产销售和投资延续低迷状态，可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：若原材料价格持续上涨，将对盈利造成压力。
• 本币大幅升值：可能导致出口竞争力下降。

图表概览

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2-图7：空调、冰箱、洗衣机的月度出货量与零售量对比。
• 图8-图11：空调渠道库存、排产计划与各品牌表现。
• 图12-图19：空调、油烟机、冰箱、洗衣机的零售量与销额变化。
• 图20-图23：清洁电器及其他家电的销售数据。
• 图24-图26：家电出口金额及原材料价格走势。
• 图27-图36：地产数据、销售面积与竣工情况。
• 图37-图46：家电相对PE、PB-ROE分析及公募基金持仓变化。
• 图47-图56：陆股通对主要家电股的持股变化。
• 图57-图60：上周家电板块与沪深300的涨跌幅对比及个股表现。

表格概览

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期。
• 表2：2022年1月各品类单月增速。
• 表3：上周陆股通持仓情况变化。
• 表4：上周个股表现前五位。
• 表5：上周个股跌幅前五位。
• 表6：上周重点公司公告。

总结

• 家电板块估值处于历史均值附近，具备配置价值。
• 2022年Q1为传统家电和新兴家电的较好配置时点。
• 原材料价格高位运行，但2022年Q1有所回落，成本压力边际缓和。
• 公募基金在21Q4增持家电，尤其是白电和小家电。
• 陆股通对部分个股如三花智控、海尔智家、老板电器增持，对美的集团、创维数字等减持。
• 行业整体表现承压，但部分个股表现优于大盘。