20210921-光大证券-家用电器研究周报（2021年第38周）_8月销售动力不足_板块估值继续回落_27页_1mb

家电行业周报总结（2021年第38周）

核心内容

2021年8月，家电行业指数跑输大盘2.0个百分点，其中白电权重股表现不佳。尽管家电公司中报显示盈利能力回升，但板块估值继续回落，整体配置性价比提升。预计下半年将是较好的配置时点，尤其是三季度末至第四季度（Q4）估值切换胜率较高。

主要观点

1. 盈利与估值：

   • 家电公司ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报为最低值17%，之后触底反弹，截至2021年中报回升至22%，略低于历史均值23%。
   • 2021年中报17只家电股整体PB为3.5倍，正好处于历史均值水平。
   • 板块估值回落与盈利能力改善相结合，配置价值上升。

2. 利空钝化：

   • 假设原材料价格高位震荡，叠加2020年H2基数上升，2021年H2上游成本压力边际递减。
   • 地产销售处于扩张通道，竣工加速释放，对家电量价形成支撑。

3. 估值偏低：

   • 核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值以下，近年高点出现在2021年1月。

4. 配置价值上升：

   • 过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高的时段，家电取得超额收益的概率高达65%。
   • 建议关注三条主线：
     • 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
     • 股权改革+激光电视放量：海信视像。
     • 景气度高位的新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

关键信息

8月地产销售数据

• 1-8月全国商品房销售面积：同比+15.9%，较19年同期+12.1%。
• 8月单月销售面积：同比-16%，降幅扩大，主因高基数效应、疫情反复、极端天气。
• 1-8月竣工面积：同比+26%，其中8月同比+30%，集中复工支撑竣工快速修复。

家电产销情况

• 空调：

  • 1-8月内销同比+9%，出口同比+14%。
  • 8月单月内销同比-1%，出口同比+12%。
  • 零售端：8月空调量/额同比-38%/-31%，与2019年同期相比-34%/-28%。
  • 价格方面：20Q4起均价同比转正，8月线上/线下均价同比+15%/+9%。

• 大厨电：

  • 8月油烟机零售量/额同比-24%/-17%，与2019年同期相比-27%/-21%。
  • 主因疫情反复和年初需求提前释放。

• 厨小家电：

  • 1-8月厨小家电量/额同比-11%/-11%，与19年同期相比+2%/-17%。
  • 破壁料理机1-8月零售量/额同比-14%/-28%，与19年同期相比+48%/+18%。

• 清洁电器：

  • 科沃斯、添可、石头科技线上销售额同比涨幅显著，分别为+55%、+874%、+34%。
  • 8月销额同比分别为+43%、+528%、+37%。

原材料价格

• 原材料价格在2021年持续走高，5月达到阶段性高点。
• 2021年上半年家电成本显著承压，可变成本同比压力超过2016-17年。
• 钢材、铜、铝、塑料价格同比分别+31%、+40%、+22%、+44%（2021Q1）；Q2分别+62%、+61%、+43%、+68%。

房地产周期

• 1-8月商品房销售面积较19年同期+12%。
• 8月新房销售面积增速同比-16%，降幅进一步扩大。
• 房企资金面承压，新开工面积同比-3.2%，竣工面积同比+26%。

资金面

• 2021年Q2公募基金减仓家电，配置比例为2.0%，环比-2.0个百分点。
• 陆股通增持前三位为海尔智家、美的集团、三花智控，减持前三位为TCL科技、格力电器、海信家电。

重点数据与图表

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2：2017年1月-2021年8月家用空调月度内销量。
• 图3：2017年1月-2021年8月家用空调月度出口量。
• 图4：2017年1月-2021年7月冰箱月度内销量。
• 图5：2017年1月-2021年7月冰箱月度出口量。
• 图6：2017年1月-2021年7月洗衣机月度内销量。
• 图7：2017年1月-2021年7月洗衣机月度出口量。
• 图8：空调商业渠道库存规模与库存月份。
• 图9：空调行业排产同比。
• 图10：格力空调排产同比。
• 图11：美的空调排产同比。
• 图12：空调行业零售量推总同比。
• 图13：空调线上线下均价同比。
• 图14：线下空调零售量占比。
• 图15：线上空调零售量占比。
• 图16：油烟机行业零售量推总同比。
• 图17：油烟机线上线下均价同比。
• 图18：线下油烟机零售量占比。
• 图19：线上油烟机零售量占比。
• 图20：冰箱行业零售量推总同比。
• 图21：冰箱线上线下均价同比。
• 图22：洗衣机行业零售量推总同比。
• 图23：洗衣机线上线下均价同比。
• 图24：家电出口金额同比增速小幅回升。
• 图25：钢材价格（元/吨）。
• 图26：长江有色市场平均铜价（元/吨）。
• 图27：长江有色市场平均铝价（元/吨）。
• 图28：塑料（ABS）价格（元/吨）。
• 图29：空调零售均价和原料成本同比变化。
• 图30：冰箱零售均价和原料成本同比变化。
• 图31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化。
• 图32：油烟机零售均价和原料成本同比变化。
• 图33：全国商品房销售面积累计增速。
• 图34：各级城市单月销售面积增速。
• 图35：新开工/竣工面积累计同比。
• 图36：交房面积月度同比。
• 图37：传统家电品种相对PE回落至历史均值以下。
• 图38：PB-ROE视角：ROE回升，PB向均值回调。
• 图39：主动公募家电配置比例。
• 图40：主动公募家电超配比例。
• 图41：主动公募家电子行业配置比例。
• 图42：主动公募家电细分行业超配比例。
• 图43：21Q2主动公募各行业超配比例。
• 图44：21Q2主动公募各行业增配比例。
• 图45：各行业超配比例历史百分位。
• 图46：家电子行业超配比例历史百分位。
• 图47：格力电器陆股通持股数变化。
• 图48：美的集团陆股通持股数变化。
• 图49：海尔智家陆股通持股数变化。
• 图50：老板电器陆股通持股数变化。
• 图51：华帝股份陆股通持股数变化。
• 图52：九阳股份陆股通持股数变化。
• 图53：苏泊尔陆股通持股数变化。
• 图54：飞科电器陆股通持股数变化。
• 图55：莱克电气陆股通持股数变化。
• 图56：三花智控陆股通持股数变化。

表格数据

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期。
• 表2：2021年1-8月各品类累计增速。
• 表3：2021年8月各品类单月增速。
• 表4：上周陆股通持仓情况变化。

风险分析

• 地产销售不及预期：可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：可能压制毛利率。
• 本币大幅升值：可能影响出口竞争力。

作者信息

• 分析师：洪吉然
• 执业证书编号：S0930521070002
• 联系方式：021-52523793
• 邮箱：hongjiran@ebscn.com