20220613-光大证券-家用电器研究周报（2022年第22周）_多地家电补贴政策陆续出台_25页_1mb

报告摘要

家电行业研究周报（2022年第22周）总结

核心内容概述

本报告分析了2022年家电行业在政策支持、市场表现及资金动向等方面的表现。整体来看，家电板块在盈利回升与估值回落的背景下，配置价值有所上升。多地消费刺激政策出台，包括政府发放消费券及与企业、平台合作的补贴模式，有助于家电消费市场复苏。同时，出口金额在5月出现同比增速转正，表明海外需求有所回暖。原材料价格整体趋缓，部分出现下降，为行业带来一定的成本压力缓解。基金持仓方面，2022Q1主动公募基金加仓家电，表明市场对行业的信心有所恢复。

主要观点

1. 家电板块配置价值上升

盈利回升：稳增长政策推动家电需求复苏，叠加基数上升，上游成本压力边际递减，利润有望改善。
估值偏低：核心家电股整体PE（TTM）相对大盘略低于历史均值，具备较好的投资机会。
建议关注主线：
- 传统龙头：海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器。
- 小家电：苏泊尔、新宝股份、小熊电器，受益于国内经济复苏及汇率、海运因素缓解。
- 新兴家电：科沃斯、极米科技，处于景气度高位。

2. 基本面：地产承压，家电销售受疫情影响

地产数据：1-4月商品房销售面积同比-20.9%，新开工面积同比-26.3%，销售与投资持续探底。
家电产销：
- 空调：4月出货1541万台（yoy+0.9%），内销777万台（yoy+2.3%），出口764万台（yoy-0.5%），内销回暖，出口保持高位。
- 冰箱&洗衣机：销量与销售额均下滑，但清洁电器表现优于传统品类。
- 厨电：油烟机零售量/额同比-21%/-12%，线上零售额增长，线下零售量下滑。

3. 出口与原材料趋势

家电出口：5月同比增速转正，表明海外需求逐步恢复。
原材料价格：整体上涨趋势趋缓，部分原材料价格同比下降，如钢材、塑料。

关键信息

4月家电零售数据

空调：全渠道零售量/额同比-15.4%/-10.5%，线上零售量/额同比-8%/-2%，线下同比-24%/-18%。
冰箱：全渠道零售量/额同比-5.6%/-6.9%，线上零售量/额同比+2.9%/-1.0%，线下同比-21.2%/-11.6%。
洗衣机：全渠道零售量/额同比-21.0%/-16.9%，线上/线下均下滑。
清洁电器：全渠道销售量/额同比-16.7%/-8.5%，线上/线下均下滑，但全渠道销量/额较2019年同期增长2.0%/37.7%。

各省市家电补贴政策

陕西：发放消费券与奖励销售表现突出的地区。
北京：发放消费券，补贴最高400元，要求产品达到二级能效。
广东：补贴总额达2.5亿元，重点支持绿色智能家电。
深圳：补贴总额3000万元，按销售价格15%补贴。
山东：发放2亿元消费券，对6月零售额增长贡献率高的地区给予奖励。

资金面分析

公募基金：2022Q1家电持仓环比+0.2个百分点，配置比例为2.1%，超配比例+1%。
陆股通持仓：增持海尔智家、欧普照明，减持格力电器、美的集团、华帝股份等。

风险提示

地产销售不及预期：影响家电需求。
原材料成本大幅上升：对盈利构成压力。
本币大幅升值：影响出口竞争力。

图表目录（摘要）

图1：家电板块相对万得全A的超额收益（2005年至今）
图2-3：2017年1月-2022年4月空调内销与出口趋势
图4-5：冰箱内销与出口趋势
图6-7：洗衣机内销与出口趋势
图8-9：空调库存与排产趋势
图10-11：格力、美的空调排产同比
图12-15：空调线上线下零售量与均价趋势
图16-19：油烟机零售量与均价趋势
图20-23：冰箱、洗衣机零售量与均价趋势
图24：家电出口金额5月同比增速转正
图25-28：钢材、铜、铝、塑料价格趋势
图29-32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机均价与成本变化
图33-36：商品房销售面积及新开工、竣工数据
图37-38：传统家电PE及PB-ROE分析
图39-46：公募基金配置比例与超配情况

表格目录（摘要）

表1：家电板块部分公司Wind一致预期
表2：各省市家电补贴政策
表3：2022年4月各品类单月增速
表4：2022年1-4月各品类累计同比增速
表5：陆股通持仓变化（2022年6月6日-6月10日）

总结

2022年家电行业在政策支持下逐步复苏，但受疫情和地产低迷影响，部分品类仍面临挑战。空调、清洁电器等新兴品类表现相对较好，而传统家电如冰箱、洗衣机则面临较大的销售压力。从估值角度看，家电板块整体处于低位，具备配置价值。公募基金与陆股通对家电行业的配置有所增加，显示市场对行业的信心回升。整体来看，家电行业在盈利改善与估值修复的背景下，或迎来配置时机。

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