20211204-光大证券-家用电器研究周报（2021年第49周）_12月空调外销排产饱满_27页_1mb

家电行业周报总结 - 2021年第49周

核心内容概览

2021年12月空调外销排产情况良好，家电行业整体呈现出盈利回升与估值回落的态势，板块配置价值上升。尽管10月地产销售面积同比下降22%，压制了家电板块估值，但随着原材料价格开始下降，毛利率压力缓解，行业盈利有所改善。11月家电指数上涨0.1%，跑输大盘3.0个百分点。从历史数据来看，Q4是家电板块全年表现最佳的时期，超额收益概率高达65%，因此12月可能是较好的配置时机。

主要观点

• 盈利与估值：家电板块整体ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报达到最低点17%，之后触底反弹至21%（截至2021年三季报），仍低于历史均值23%。随着成本压力边际递减，估值回落至历史均值以下，配置性价比提升。
• 地产销售：1-10月全国商品房销售面积同比增长7.3%，但10月单月同比下降22%，地产调控导致按揭贷款紧张及居民购房热情下降，预计未来两个月楼市仍会降温。
• 家电出口：10月家电出口金额同比增速小幅回升至39.35%，主要由于海外需求旺盛，特别是北美市场启动和东南亚等地供应恢复。
• 原材料价格：2021年Q1-Q3，家电主要原材料价格持续走高，但Q4以来价格有所下降，成本压力缓解，毛利率有望改善。
• 资金动向：21Q3主动公募基金减仓家电，配置比例为1.5%，环比下降0.2个百分点。但部分个股如海尔智家、老板电器、海信家电获得外资增持。

关键信息

1. 家电板块表现

• 10月销售情况：
  • 空调：内销回暖，出口积极，10月空调全渠道零售量/额同比+7% / +14%，线上零售量/额同比+29% / +48%。
  • 冰箱：全渠道零售量/额同比-3.5% / +6.5%，线上零售量/额同比+19% / +34%。
  • 洗衣机：全渠道零售量/额同比+8% / +7%，线上零售量/额同比+45% / +55%。
  • 厨电：油烟机零售量/额同比-20% / -11%，表现疲软。
  • 清洁电器：1-10月线上销售额同比涨幅明显，科沃斯、添可、石头科技分别增长+52%、+740%、+51%。

2. 12月排产预测

• 空调：预计12月行业总排产1267万台，同比-1.4%。
• 内销：12月空调内销排产同比+2%，但需求仍偏弱。
• 外销：12月空调外销排产同比+18%，海外需求保持强韧性，主要因企业提前备货和春节前产能需求。

3. 估值水平

• 相对PE：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值以下。
• PB-ROE视角：三季度ROE小幅回落，PB回归均值，家电股整体PB为3.4倍，处于历史均值位置。

4. 资金面分析

• 公募基金：21Q3主动公募基金减配家电，配置比例为1.5%，环比下降0.2个百分点。
• 陆股通持仓：上周外资增持海尔智家、老板电器、海信家电，减持格力电器、美的集团、TCL科技。

建议关注主线

• 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 激光电视与国际化：海信视像，受益于股权改革、激光电视放量及产品走出国门。
• 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人，景气度较高，表现突出。

风险提示

• 地产销售不及预期：地产调控政策影响居民购房热情，销售下行风险。
• 原材料成本大幅上升：若原材料价格继续上涨，将对盈利能力造成压力。
• 本币大幅升值：可能影响出口竞争力。

行业与大盘对比

• 2005年至今，家电板块相对万得全A的超额收益波动较大，Q4表现相对较好，历史上超额收益概率高达65%。

附录：图表说明

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益（单位：pcts）。
• 图2-7：2017年1月-2021年10月空调、冰箱、洗衣机的月度产销数据。
• 图8-11：空调行业及主要品牌排产情况。
• 图12-19：空调、油烟机、冰箱、洗衣机的零售量与额数据。
• 图20-23：冰箱、洗衣机的零售量与额趋势。
• 图24：家电出口金额同比增速。
• 图25-28：主要原材料价格走势。
• 图29-32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机的零售均价与原料成本同比变化。
• 图33-36：全国商品房销售面积及区域销售数据。
• 图37-38：家电股相对PE及PB-ROE数据。
• 图39-46：公募基金家电配置比例及陆股通持仓变化。

行业分析数据

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期数据。
• 表2：2021年1-10月各品类累计增速。
• 表3：2021年10月各品类单月增速。
• 表4：2021年11月29日-12月3日陆股通持仓变化。

总结

综上所述，家电行业在10月表现出一定的复苏迹象，尤其是空调内销和出口表现较好。尽管地产销售对估值形成压制，但盈利改善和估值回落使得板块配置价值上升。12月是全年配置胜率较高的时期，建议关注传统龙头、激光电视相关企业及新兴家电领域。同时，需警惕地产销售不及预期、原材料成本上升及本币升值等风险。