20151012-中泰证券-农林牧渔_熊途末路_苦尽甜来_23页_1mb

糖业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国糖业在2015年的市场走势、供需格局及行业发展趋势，认为随着国内外糖价差的缩小和全球糖价的筑底，中国糖业有望走出低迷期，进入盈利成长阶段。

主要观点

• 供需格局改善：中国及巴西糖料种植面积和产量持续下降，全球糖库存消费比下降，糖价有望走强。
• 国内减产预期：2014/15榨季国内食糖产量下降20.7%，2015/16榨季预计再减产150万吨，形成较大供应缺口。
• 进口管控加强：配额外进口量预计限定为190万吨，进口总量为384.5万吨，预计新榨季总供给为1290万吨，供需缺口达277万吨。
• 库存压力释放：国内工业库存大幅下降，但国储库存仍高，短期内抛储预期不强，但若持续减产，国储释放将成为趋势。
• 替代品影响：果葡糖浆等淀粉糖因价格优势和产能过剩，对糖价形成一定压制，但其替代效应尚未全面爆发。
• 产业链升级需求：中国糖业竞争力低下，需从种植端和工业端进行效率提升和产业升级。

关键信息

国内糖业情况

• 2014/15榨季：全国糖料种植面积下降8.43%，食糖产量减少20.7%至1055.6万吨。
• 2015/16榨季：预计种植面积继续下降12.93%，产量减少150万吨至905万吨，形成277万吨供应缺口。
• 工业库存：2014/15榨季末工业库存为176.3万吨，同比下降57.4%，但高于2013、2012年同期。
• 国储库存：乐观估计为470万吨，悲观估计为660万吨，占总库存的55%以上。
• 进口情况：2015年1-8月进口量达307.35万吨，创历史新高，预计全年进口量为384.5万吨。

国际糖市情况

• 巴西：甘蔗种植面积和产量持续下降，乙醇需求占比高，糖产量预计同比减少10%。
• 泰国：计划扩大甘蔗种植面积，提升产量和糖产量，预计未来几年增产。
• 印度：糖产量过剩，计划通过易货贸易出口糖至中国及非洲。
• 全球糖产量：预计2015/16榨季全球糖产量下降90万吨，库存消费比降至23.37%，略高于2011/12榨季的22.14%。

替代品影响

• 果葡糖浆：作为主要工业替代品，2013年产量达240万吨，可替代蔗糖约198万吨。
• 价格优势：果葡糖浆价格比白糖低3000元/吨，但替代效应未全面爆发。

行业发展趋势

• 产业升级：国家出台《糖料蔗主产区生产发展规划（2015-2020年）》，推动种植规模化、单产提升和机械化。
• 政策保护：进口配额和关税政策旨在保护内糖，但长期来看，产业升级才是关键。
• 盈利周期开启：预计2015/16榨季糖价走强，国储抛储将开启糖业盈利成长期。

相关标的

• 南宁糖业：受益于糖周期回暖，盈利水平有望提升。
• 中粮屯河：作为国内最大的进口糖代理商，受益于进口管控。
• 保龄宝：受益于糖价高企带来的果葡糖浆替代机会。

结构分析

供需变化

• 需求：国内食糖消费量保持稳定，但增长乏力；居民用糖增长主要依赖城镇化。
• 供给：内糖和巴西糖持续减产，全球供应格局改善。
• 库存：工业库存大幅下降，国储库存压力待释放。

价格因素

• 内外糖价差：国内糖价高于进口糖，但减产预期将缩小价差。
• 替代品影响：果葡糖浆价格优势显著，但替代效应尚未全面爆发。

政策与市场

• 进口配额：2015年进口配额为194.5万吨，配额外进口量预计为190万吨。
• 国储政策：国家收储和抛储是调控糖价的重要手段，但短期抛储预期不强。

总结

中国糖业正处于从熊市向牛市转变的关键阶段，国内及巴西的持续减产将改善供需格局，推动糖价走强。尽管果葡糖浆等替代品对糖价形成压制，但其替代效应尚未全面爆发。国家政策保护虽有助于缓解短期压力，但长期发展仍需依赖产业链升级。随着国储释放和供需改善，糖业有望进入持续盈利期，相关企业将受益。