20190529-德邦证券-农林牧渔行业深度报告：糖业系列报告（一）-糖业产能微调_反转仍需时机_26页_1mb

报告摘要

投资评级总结：优于大市

核心内容

本报告分析了全球糖业市场供需格局、主要产糖国的生产与政策情况，以及我国糖业的发展现状与挑战。投资评级为“优于大市”，建议关注中粮糖业与*ST南糖。

主要观点

全球糖业格局：全球糖业主要由巴西、印度和泰国三国主导，三国产量占全球的40%以上，出口量占全球的60%以上。
巴西糖业：巴西是全球最大的糖业生产国之一，其糖价主要由糖醇比决定，糖厂兼具制糖与制醇能力，乙醇产量是制糖的两倍以上。巴西的糖业发展依赖于政府政策与原油价格。
印度糖业：印度是世界第二大产糖国，其糖业发展受到政府补贴政策的强烈影响，补贴延长了糖价低位持续时间。印度的糖产量已超过消费量，成为净出口国。
泰国糖业：泰国主要出口原糖，制糖业依赖于产业链的完善与提升，未来需强化产业链以提高竞争力。
我国糖业现状：我国是全球第三大食糖消费国，但糖业“大而不强”，存在产能过剩、成本高、机械化程度低等问题。我国糖价受外糖影响较大，自给率不足65%。

关键信息

1. 全球糖业供需

全球糖产量约1.9亿吨，其中80%为甘蔗糖，20%为甜菜糖。
2018/2019榨季，全球糖业产能适度收缩，供需有所改善。
天气与政策是糖周期的核心驱动因素，尤其是厄尔尼诺现象对糖产量有显著影响。

2. 我国糖业发展瓶颈

资源禀赋有限：广西等主产区土地条件较差，甘蔗种植效率较低，机械化程度远低于巴西、泰国等国家。
生产成本高：我国制糖成本远高于巴西、泰国等国，影响糖价竞争力。
产能利用率低：广西糖厂设备利用率仅55-65%，部分糖厂关闭合并，推动行业集中度提升。
自给率低：我国食糖自给率不足65%，进口依存度高，糖价紧随外糖价格波动。

3. 糖价影响因素

天气因素：厄尔尼诺现象可能导致我国、印度、泰国等国糖产量下降，推升糖价。
政策因素：印度的补贴政策延长了糖价低位时间，巴西的糖醇比与原油价格密切相关。
替代品影响：果葡糖浆等淀粉糖产品替代部分食糖需求，但替代率有限。

4. 行业趋势与投资建议

行业改善空间大：我国糖业需求平稳，人均消费量远低于全球平均水平，增长潜力大。
产业链优化：国内糖企需加强产业链“补链”和“强链”工作，提升附加值和竞争力。
推荐关注企业：中粮糖业与*ST南糖，因其具备一定的产业链优势与优化潜力。

风险提示

淀粉糖替代工艺实现突破；
印度持续补贴糖业；
油价暴跌。

行业相关股票

股票代码	股票名称	EPS（元）2018A	EPS（元）2019E	EPS（元）2020E	P/E 2018A	P/E 2019E	P/E 2020E	投资评级
600737	中粮糖业	0.25	0.36	0.54	35.60	24.35	16.13	无评级
000911	*ST南糖	-4.21	0.07	0.16	-1.69	104.43	44.37	无评级

图表目录

图1：食糖主要由巴西、印度、欧盟、泰国四国供应为主
图2：全球糖主要由甘蔗糖构成
图3：糖周期主要源自供应的变动
图4：糖各国需求情况
图5：2018/2019榨季糖主要出口国情况
图6：巴西甘蔗种植面积
图7：巴西甘蔗产量
图8：巴西甘蔗主要产自中南部地区
图9：巴西制糖业主要产自中南部地区
图10：巴西糖业主力是制糖制醇厂
图11：制糖制醇厂是制糖绝对主力
图12：制糖制醇厂的乙醇产量是制醇厂2倍以上
图13：印度甘蔗种植面积
图14：印度甘蔗产量
图15：印度甘蔗产区情况
图16：印度制糖产区情况
图17：印度糖出口和进口情况
图18：泰国甘蔗产量情况
图19：泰国糖厂分布情况
图20：泰国糖产量分布情况
图21：泰国糖主要用于出口
图22：我国以甘蔗糖为主
图23：我国产糖量情况
图24：云南广西是我国糖业大头
图25：近5年来甜菜糖增长迅猛
图26：2017榨季各国收购支持价折算人民币
图27：单吨糖生产成本
图28：崇左卫星图
图29：巴西圣保罗州卫星图
图30：泰国西莎菊地区
图31：印度北方邦
图32：2013年榨季甘蔗单产排名
图33：各国户均亩数
图34：各国机械化率
图35：各国榨糖厂平均规模
图36：甘蔗糖业补链和强链图
图37：巴西重要糖厂Raizen Energia营收结构
图38：南宁糖业营收结构
图39：我国食糖进口情况
图40：我国关税低于世界平均水平
图41：国内糖价紧随外糖价格
图42：各国人均食糖消费情况
图43：食糖下游主要产品用糖比例
图44：各类下游产品含糖量
图45：食糖主要消费下游行业情况
图46：食糖及其替代品市场规模情况
图47：果葡糖浆替代率
图48：厄尔尼诺对于甘蔗产量的影响
图49：天气灾害与糖价走势关系
图50：美国海洋大气管理局认为厄尔尼诺现象可能持续整个夏季
图51：巴西制糖制醇厂情况
图52：巴西中南部糖醇比情况
图53：原油和原糖价格走势
图54：我国甘蔗收购价
图55：印度甘蔗中央收购指导价
图56：印度甘蔗地方收购价高于中央指导价
图57：印度糖业补贴政策

投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
股票投资评级	增持	相对强于市场表现5%~20%
股票投资评级	中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
股票投资评级	减持	相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上