2018-医药生物行业专题报告_收入整体稳健_Q3扣非净利润增速放缓_内部分化持续_19页-1mb

医药行业2018年三季报分析总结

核心内容

2018年前三季度，医药行业整体保持平稳增长，但部分子行业出现分化，尤其是利润端增速放缓。行业估值处于历史低位，市场对医药行业的悲观预期已基本反映，具备中长线布局价值。

主要观点

1. 业绩概况

• 整体业绩：剔除不可比公司后，237家医药生物上市公司2018年前三季度营收同比增长21.52%，扣非归母净利润同比增长17.56%。
• 季度表现：2018年第三季度营收增速22.97%，同比提升2.16个百分点；扣非归母净利润增速9.09%，同比下降4.97个百分点。
• 增速放缓原因：主要由于两票制持续推进导致销售费用上升，原料药价格回落影响利润增长。

2. 子行业分化

• 化学原料药：增速最快，扣非归母净利润同比增长64.15%。
• 生物药：增速20.60%，但部分个股拖累整体表现。
• 化学制剂：增速16.82%，但内部分化明显，龙头公司表现突出。
• 医药商业：增速15.10%，受两票制影响，但有望四季度回暖。
• 医疗器械：增速13.57%，外延减少导致收入增速放缓。
• 中药：增速12.87%，部分企业如云南白药受渠道调整影响。
• 医疗服务：增速3.27%，但扣除异常值后增速超过50%。

3. 投资策略

• 估值优势：申万医药生物行业市盈率（TTM，剔除负值）为26倍，远低于历史平均39倍，且部分个股估值明显回调。
• 仓位变化：公募基金三季度持仓比例为13.60%，较二季度下降1.97个百分点，减仓明显。
• 中长期建议：建议中长期投资者逐步配置，当前板块处于底部区域。

持续推荐标的

(1) 药品板块

• 泰格医药：临床CRO龙头，估值合理，推荐配置。
• 恒瑞医药：一线创新药标的，值得关注。
• 安科生物、华东医药：二线创新药标的，推荐关注。
• 济川药业：优质儿童药企，估值较低，具备成长潜力。

(2) 流通板块

• 上海医药、九州通、国药股份、柳药股份：全国及地方商业龙头，估值处于历史底部。
• 益丰药房、一心堂：精细化管理连锁药店，推荐配置。
• 国药一致、老百姓：关注其未来增长潜力。

(3) 服务与器械板块

• 爱尔眼科：连锁眼科医院龙头，建议关注。
• 乐普医疗：心血管平台企业，推荐配置。

风险提示

• 政策风险：政策推行不及预期可能影响行业发展。
• 市场风险：股市系统性风险可能对板块造成冲击。

关键信息

• 两票制影响：持续落地导致销售费用上升，利润端增速放缓。
• 带量采购试点：11省市推行，影响仿制药市场。
• 研发费用加计扣除：政策支持企业加大研发投入，推动创新。
• 一致性评价推进：CDE发布通知，推动企业申报与审评。
• 抗癌药纳入医保：17种抗癌药平均降价56.7%，减轻患者负担。

附录：重要政策回顾

1. 国家医保局带量采购试点：覆盖11个城市，涉及33种一致性评价品种。
2. 研发费用加计扣除：企业研发费用在2018年1月1日至2020年12月31日期间，税前加计扣除比例提高至75%。
3. 一致性评价申报：CDE组织专项培训与沟通，帮助企业解决申报问题。
4. 抗癌药纳入医保：17种抗癌药平均降价56.7%，减轻肿瘤患者负担。
5. 新版国家基本药物目录：药品种类增加至685种，覆盖更多疾病。

估值与行业对比

• 行业估值：申万医药生物行业市盈率26倍，低于历史平均39倍。
• 子板块估值：医疗服务最高（52倍），化学原料药、化学制剂在20-34倍，医药商业、中药相对较低（18-20倍）。

结论

医药行业整体保持平稳增长，但利润端增速放缓，行业估值处于低位，具备中长线配置价值。建议投资者在当前底部区域逐步布局，重点关注创新药、连锁药店及医疗器械等细分领域龙头。