医药生物行业专题报告：收入整体稳健，Q3扣非净利润增速放缓，内部分化持续-20181106-华安证券-19页-1mb

医药行业2018年三季报总结

核心内容

2018年前三季度，医药行业整体保持稳健增长，但部分子行业出现分化，尤其是利润端增速放缓。行业整体营收同比增长 $21.52%$，扣非归母净利润同比增长 $17.56%$。然而，第三季度扣非归母净利润增速仅为 $9.09%$，同比大幅下降。行业估值处于历史低位，当前为26倍，低于历史平均39倍，具备中长线布局价值。

主要观点

1. 业绩概况

• 整体表现：医药行业前三季度营收保持平稳增长，但第三季度扣非归母净利润增速放缓。
• 原因分析：
  • 两票制的持续落地导致销售费用上升。
  • 原料药价格回落，影响利润。
• 费用变化：销售费用率同比上升2.19个百分点，管理费用率和财务费用率小幅上升。
• 营运能力：存货周转率和应收账款周转率有所下降。

2. 子行业分化

• 化学原料药：增长最快，扣非归母净利润增速达 $64.15%$。
• 生物药：增长显著，但受个别企业业绩拖累，整体扣非净利润增速 $20.60%$。
• 化学制剂：增速 $16.82%$，但内部分化明显，龙头公司表现强劲。
• 医药商业：增速 $15.10%$，受两票制影响，但估值已处于历史底部。
• 医疗器械：增速 $13.57%$，外延减少影响收入增速，但部分细分领域表现较好。
• 中药：增速 $12.87%$，受两票制影响，但部分企业如济川药业表现突出。
• 医疗服务：增速 $3.27%$，但扣除异常值后增速超过 $50%$，龙头公司表现强劲。

投资策略

1. 底部特征明显，建议中长期布局

• 估值优势：当前医药行业整体市盈率远低于历史平均水平，具备配置价值。
• 仓位变化：公募基金持仓比重下降，显示市场存在减仓可能，但板块已进入底部区域。

2. 推荐标的

(1) 药品

• 临床CRO龙头：泰格医药（2018年46倍、2019年35倍）
• 一线创新标的：恒瑞医药
• 二线创新药标的：安科生物、华东医药
• 优质儿童药企：济川药业（2018年19倍、2019年15倍）

(2) 流通

• 全国商业龙头：上海医药、九州通
• 地方商业龙头：国药股份、柳药股份
• 连锁药店：益丰药房、一心堂（受益于处方外流和分级分类政策）
• 关注：国药一致、老百姓

(3) 服务与器械

• 连锁眼科医院：爱尔眼科
• 心血管平台企业：乐普医疗

风险提示

1. 政策风险：带量采购、一致性评价等政策推进不及预期。
2. 市场风险：股市系统性风险可能影响板块表现。

附录：重要政策一览

1. 国家医保局：带量采购试点在11个城市展开，涉及33种一致性评价品种。
2. 财政部、国家税务总局、科技部：提高研发费用加计扣除比例至75%。
3. CDE：加强一致性评价申报与技术审评，组织专项培训和现场调研。
4. 国家医保局：17种抗癌药纳入医保目录，平均降价 $56.7%$。
5. 国家卫健委：发布新版《国家基本药物目录》，总品种增加至685种。
6. 国家药监局、卫健委：建立临床急需境外新药审评审批专门通道，缩短审批时间。

图表目录

• 图表1：医药制造业主营业务收入与利润总额累计同比增速（1999-2018.9）
• 图表2：医药制造业主营业务收入与利润总额累计同比增速（2011-2018年9月）
• 图表3：剔除的不可比上市公司
• 图表4：医药生物行业249家上市公司2018H1营业收入、归母净利润增速变化
• 图表5：医药行业整体财务数据对比
• 图表6：子行业2018H1/2017H1营业收入与扣非归母净利润增速
• 图表7：化学制剂板块整体财务数据对比
• 图表8：化学制剂板块上市公司典型企业净利润与增速
• 图表9：中药板块整体财务数据对比
• 图表10：中药板块上市公司典型企业营收与扣非归母净利润增速
• 图表11：生物药板块整体财务数据对比
• 图表12：生物药板块上市公司典型企业净利润与增速
• 图表13：医药流通整体财务数据对比一览
• 图表14：医药流通板块上市公司典型企业营收与扣非归母净利润增速
• 图表15：医疗服务整体财务数据对比一览
• 图表16：医疗服务板块上市公司典型企业营收与扣非归母净利润增速
• 图表17：医疗器械整体财务数据对比
• 图表18：医疗器械板块上市公司典型企业营收与扣非归母净利润增速
• 图表19：化学原料药整体财务数据对比
• 图表20-23：VA、VE、VC、VB、VD3、VK3市场报价
• 图表24：化学原料药板块上市公司典型企业净利润与增速
• 图表25：已公告三季度业绩预告的76家上市公司净利润增速情况
• 图表26：申万医药生物一级行业与沪深300市盈率及溢价率
• 图表27：医药生物子板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。