医药生物行业2019年报和一季报综述：业绩内部分化明显，Q1受疫情冲击明显-20200522-万联证券-16页_1mb

医药生物行业2019年报与2020Q1季报综述总结

核心内容

2019年及2020年第一季度，医药生物行业整体表现分化，受政策及疫情双重影响。尽管行业整体增速放缓，但部分细分领域及个股仍保持较高增长，显示出行业内部结构性调整的加速趋势。疫情对行业短期造成冲击，但长期来看，行业运行逻辑未受影响，优质赛道仍具投资价值。

主要观点

• 行业整体增速回落：2019年医药制造业营收同比增长7.4%，利润同比增长5.9%，增速较前一年有所放缓，主要受两票制、医保控费、带量采购等政策影响。2020年Q1医药制造业营收和利润增速分别下滑8.9%和15.7%，但预计Q2起增速将逐步回升。
• 板块内部分化明显：不同子行业表现差异显著，创新药、CXO、医疗服务、零售药房等细分领域表现较好，而原料药、化学制剂、生物制品、中药等受政策影响较大，部分领域出现业绩承压。
• 疫情短期冲击，长期逻辑不变：短期来看，疫情对部分行业造成影响，但中长期来看，医药行业仍具备增长潜力，尤其是创新药及研发产业链、医疗服务及高端医疗器械等领域。
• 投资建议：建议关注具备较高PEG性价比的成长类个股，以及疫情后有望受益的医疗“新基建”相关企业。同时，建议逢低布局创新药、CXO、医疗服务及消费优质个股。

关键信息

2019年行业表现

• 医药制造业：累计营收2.39万亿元，同比增长7.4%；累计利润3119.5亿元，同比增长5.9%。
• 医药板块整体营收增速：14.5%，较2018年有所下滑。
• 费用率变化：销售费用率下降，研发费用率上升，显示行业向创新转型。
• 盈利情况：归母净利增速为-1.0%，扣非净利增速为-2.99%，整体盈利承压。

2020年Q1行业表现

• 营收增速：-6.4%，主要受疫情影响。
• 盈利增速：归母净利增速为-16.22%，扣非净利增速为-13.79%，行业短期承压。
• 细分领域表现：
  • 原料药：营收增速2%，归母净利增速-6.8%。
  • 化学制剂：营收增速-10.8%，归母净利增速-13.7%。
  • 生物制品：营收增速-6%，归母净利增速-19.1%。
  • 中药：营收增速-8%，归母净利增速-21.6%。
  • 医药商业：营收增速-3.1%，归母净利增速-62.3%。
  • 医疗器械：营收增速14%，归母净利增速14.8%。
  • 医疗服务：营收增速17%，归母净利增速-62.3%。

个股表现

• 涨幅靠前个股：包括英科医疗（239.48%）、未名医药（163.67%）、以岭药业（131.54%）等，主要集中在IVD、中成药、医疗器械等领域。
• 跌幅靠前个股：包括延安必康（-50.61%）、*ST华塑（-50%）、*ST交昂（-42.28%）等，主要集中在ST类及商誉减值影响较大的个股。

估值情况

• 医药板块整体估值（TTM）：41倍，相对沪深300的估值溢价率由去年底的176%提升至250%，仍处于相对合理区间。
• 板块内部估值分化：部分行业龙头享受较高估值溢价，而受政策压制的个股估值受到一定影响。

投资建议

1. 关注优质赛道：建议关注创新药、CXO、医疗服务、高端医疗器械等具备长期增长潜力的领域。
2. 精选个股：推荐具有市场成长性、研发管线梯队合理、商业化推广能力强的创新型龙头企业，以及受政策压制但存在估值修复和业绩改善空间的个股。
3. 短期机会：疫情催化下，IVD、医疗器械、零售药房等细分领域有短期投资机会。
4. 风险提示：需关注外围不确定因素、疫情反复及政策实施超预期等风险。

风险因素

• 外围不确定因素加大的风险
• 疫情局部地区反复的风险
• 控费及带量采购等政策实施超预期的风险

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

估值与行业对比

• 医药板块涨幅：年初至4月底上涨14.3%，同期沪深300指数下跌4.5%，板块超额收益18.8%。
• 行业排名：医药板块涨幅位居一级子行业第二，仅次于农林牧渔和计算机。
• 子行业表现：医疗器械板块涨幅显著，达到38.8%，中药板块涨幅相对靠后，仅上涨0.4%。

结论

医药生物行业在2019年及2020年Q1表现出明显的分化趋势，短期受疫情影响，但中长期运行逻辑未变，行业仍具备较高增长潜力。建议投资者关注创新药、CXO、医疗服务及消费等优质赛道，同时留意政策变化及市场波动带来的风险。