20181106-华安证券-医药生物行业专题报告_收入整体稳健_Q3扣非净利润增速放缓_内部分化持续_19页_1mb

医药行业2018年三季报总结

核心内容

行业整体表现

• 收入增长：剔除不可比公司后，237家医药生物上市公司2018年前三季度营收同比增长21.52%，较2017年前三季度上升1.94个百分点。
• 利润增速放缓：扣非归母净利润同比增长17.56%，较2017年前三季度上升0.95个百分点；但2018Q3扣非归母净利润增速仅为9.09%，同比下降4.97个百分点。
• 主要影响因素：两票制持续落地导致销售费用上升，原料药价格回落影响利润增长。

主要观点

业绩概况

• 整体平稳：行业整体保持稳定增长，但利润端增速有所放缓。
• 子行业分化：不同子行业表现差异显著，部分子行业增速明显高于行业平均水平，部分则有所放缓。

估值与仓位

• 估值低位：申万医药生物行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为26倍，远低于历史平均水平39倍。
• 公募基金减仓：医药行业十大重仓股持仓比重为13.60%，较二季度下滑1.97个百分点，表明市场情绪趋于谨慎。
• 底部特征明显：当前板块估值与业绩处于低位，建议中长期投资者开始布局。

关键信息

子行业表现

行业估值

• 医药生物行业市盈率：26倍（2018年11月5日），低于历史平均39倍。
• 子板块估值：
  • 医疗服务：52倍
  • 医疗器械：33倍
  • 生物药：32倍
  • 化学原料药、化学制剂：20-34倍
  • 医药商业、中药：18-20倍

投资策略

推荐标的

1. 药品：

   • 泰格医药：创新政策受益，推荐（2018年46倍，2019年35倍）。
   • 恒瑞医药：一线创新标的，值得关注。
   • 安科生物、华东医药：二线创新药标的，推荐。
   • 济川药业：优质儿童药企，推荐（2018年19倍，2019年15倍）。

2. 流通：

   • 上海医药、九州通、国药股份、柳药股份：全国及地方商业龙头，推荐。
   • 益丰药房、一心堂：连锁药店龙头，推荐。
   • 国药一致、老百姓：关注其在处方外流和分级分类政策下的机会。

3. 服务与器械：

   • 爱尔眼科：连锁眼科医院，推荐。
   • 乐普医疗：心血管平台企业，关注。

风险提示

1. 政策推行不及预期：如带量采购、一致性评价等政策对行业的影响可能未达预期。
2. 股市系统性风险：市场整体波动可能影响医药板块表现。

附录：重要政策一览

1. 国家药品带量采购试点：11个试点城市，涉及33种一致性评价品种，采购量占试点地区公立医疗机构年度药品总用量的60%-70%。
2. 研发费用加计扣除政策：企业研发费用可按实际发生额的75%在税前加计扣除，激励研发投入。
3. 一致性评价沟通与培训：CDE发布通知，支持企业进行一致性评价申报与技术审评。
4. 抗癌药纳入医保目录：17种抗癌药平均降价56.7%，减轻肿瘤患者负担。
5. 新版国家基本药物目录：药品种类从520种增至685种，包括西药417种、中成药268种。
6. 临床急需境外新药审评通道：针对罕见病、严重危及生命疾病等，建立快速审评机制。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性。

信息披露

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