20171107-东北证券-传化智联-002010.SZ-传化网不断优化完善_新老业务多点开花_5页_572kb

传化智联（002010）公司调研报告总结

核心内容概述

传化智联（002010）是一家以“互联网+物流+金融”为核心业务模式的公司，致力于构建一个完整的物流生态系统。公司通过线上平台和线下实体相结合的方式，实现从货源导入、运输管理、仓储分拨到干线配送的全链条服务，同时借助SaaS智慧物流系统和支付系统进行技术支撑，推动业务协同发展。

主要观点

1. 传化网生态系统布局

• 传化网由上、中、下三层构成：
  • 上层：通过供应链服务平台导入货源；
  • 中层：线上平台“易货嘀”和“陆鲸”进行运输、仓储和分拨任务的线上管理；
  • 下层：线下公路港实现干线和同城配送的线下管理；
• 公司通过智慧物流系统（ERP、WMS、OMS、TMS）和支付系统，构建端到端的供应链闭环，提升整体运营效率。

2. 线下公路港建设

• 公路港是传化网的基础底座，2022年计划建设170个，2022年底有望达到58个；
• 未来3~5年公路港建设任务仍然较重，但随着盈利的存量公路港逐渐增多，亏损的增量公路港逐渐减少，公路港整体处于减亏阶段；
• 成都公路港盈利情况较好，年净利润达5000多万元（含加油站业务利润约3000万元）；杭州公路港搬迁后预计今年实现盈利。

3. 线上平台发展

• 陆鲸平台：调整业务方向，推出车队运营模式，打造差异化服务，定位为城际干线运力调度平台；
• 易货嘀平台：发展势头良好，月交易额复合增长率达40%，目前在30个城市布局，预计2022年交易额达10亿元；
• 易货嘀专注于B端同城配送市场，提供仓配一体化解决方案，已超越云鸟成为行业龙头，未来将加强在该领域的优势。

4. 增值业务拓展

• 公司近年来逐步拓展金融、支付、供应链、大车队等增值服务；
• 通过提供垫付资金等服务吸引供应商货源，提升平台会员粘性；
• 金融、支付、卡车团购、卡车分期等服务满足司机个性化需求，提高使用频率和粘性。

5. 投资建议

• 公司“传化网”逐步优化，规模和盈利将持续增长；
• 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.18、0.24和0.29元；
• 对应市盈率（PE）分别为90x、67x和56x，维持“买入”评级；
• 公司资产负债率尚低，后续可通过发债缓解资金压力，支持公路港建设及新业务拓展。

关键信息

财务摘要

财务与估值指标

风险提示

• 公路港建设仍需持续投入；
• 线上业务变现能力有待观察；
• 政府补助可能低于预期。

附注

• 报告发布机构：东北证券；
• 分析师：瞿永忠、王晓艳；
• 投资评级说明：买入评级表示未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上；
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

图表信息

• 历史收益率曲线：显示公司股价走势；
• 财务与估值指标：提供公司财务健康状况和估值水平的参考。