传化智联（002010）公司点评报告总结
核心内容
传化智联于2018年8月23日发布中报，显示公司物流业务在多点开花，正进入流量变现的关键阶段。公司通过“传化网”平台整合线上线下资源，拓展供应链和车后业务，实现收入快速增长，但毛利率有所下降。
主要观点
- 物流业务增长显著：2018年中报显示，公司营业收入达到110.9亿元，同比增长91.67%；扣非归母净利润为2.21亿元，同比增长421%。
- “传化网”平台发展迅速：公司线上线下平台同步推进，公路港项目布局不断扩大，截至18H1，已投入运营（包括试运营）60+/51/1124个公路港、分拨中心和路港驿站，较17H1有明显增长。
- 线上平台表现突出：“陆鲸”和“易货嘀”平台深化与线下公路港的联动，其中“易货嘀”发展独立且快速，司机用户从17H1的7.4万名增长至18H1的11万名。
- 收入结构变化：公司通过供应链业务和车后业务的拓展，收入实现大幅增长，但低毛利率业务占比提升导致整体毛利率下降4.78个百分点，为4.9%。
- 流量变现与政府补贴：公司通过多元化物流业务实现流量变现，同时政府补贴大幅增长，助力扣非归母净利润提升。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元，对应PE分别为47x、35x、27x，分析师给予“买入”评级。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
8,181 |
19,280 |
27,015 |
34,651 |
41,779 |
| 营业收入增长率(%) |
53.19% |
135.67% |
40.12% |
28.27% |
20.57% |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
681 |
469 |
723 |
965 |
1,248 |
| 净利润增长率(%) |
23.63% |
-31.04% |
54.03% |
33.49% |
29.34% |
| 每股收益(元) |
0.21 |
0.14 |
0.22 |
0.30 |
0.38 |
| 市盈率 |
49.48 |
74.21 |
46.81 |
35.07 |
27.11 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
10.92% |
9.24% |
8.87% |
8.54% |
| 净利润率 |
2.43% |
2.68% |
2.79% |
2.99% |
| P/E（倍） |
74.21 |
46.81 |
35.07 |
27.11 |
| P/B（倍） |
2.71 |
2.53 |
2.32 |
2.10 |
| P/S（倍） |
1.76 |
1.25 |
0.98 |
0.81 |
| 净资产收益率(%) |
4.10% |
5.96% |
7.37% |
8.70% |
营业利润与净利润
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业利润（百万元） |
828 |
1,341 |
1,787 |
2,306 |
| 净利润（百万元） |
540 |
888 |
1,196 |
1,542 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
469 |
723 |
965 |
1,248 |
偿债能力指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
48.07% |
49.91% |
51.72% |
52.54% |
| 流动比率 |
1.54 |
1.75 |
1.82 |
1.86 |
| 速动比率 |
1.37 |
1.54 |
1.60 |
1.64 |
风险提示
投资建议
- 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元。
- 估值：对应PE分别为47x、35x、27x，显示估值逐步下降，公司未来成长性被看好。
- 评级：分析师给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。
附注
- 本报告由东北证券发布，分析师包括翟永忠、陈照林、罗丹等。
- 报告内容基于公开资料，信息准确性和完整性不作保证。
- 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
