20161011-东北证券-传化智联-002010.SZ-无车承运人试点开始_易货嘀踏上新征途_22页_1mb

传化股份（002010）深度报告总结

核心内容

传化股份（002010）是一家专注于物流、交通运输的公司，致力于打造“中国公路物流网络运营系统”。公司以公路港为基础，通过“物流+互联网+金融”模式，构建“基础公路港+核心智能物流+创新物流金融”的“323”战略业务构架，推动物流行业的转型升级和生态重塑。

主要观点

1. 无车承运人试点启动
   2016年10月，交通运输部启动无车承运人试点工作，传化物流凭借其在规范经营、信用建设、模式创新方面的突出表现，率先获得杭州运管部门颁发的道路运输经营许可证，成为首批试点企业之一，有望迎来快速发展。

2. 易货嘀作为城市物流解决方案提供商
   易货嘀定位为“同城货运配送平台”，聚焦企业级客户的城市配送需求，已在13个城市落地，预计年内覆盖20个城市，未来将扩展至37个城市。通过互联网技术优化运力资源，提升运输效率和体验。

3. 线上线下融合推动生态构建
   传化物流通过线下实体公路港与线上平台的结合，打造“高效的货物调度平台”、“优质的货运生活服务圈”以及“可靠的物流诚信运营体系”，形成覆盖全国的物流网络，实现线上线下业务联动发展。

4. 借鉴美国罗宾逊全球物流模式
   传化物流借鉴罗宾逊的“无车承运人”模式，通过整合运力资源、完善信息系统、建立信用体系等方式，提升运营效率，实现降本增效。罗宾逊的成功经验为传化物流提供了重要参考。

5. 盈利预测与投资建议
   公司预计2016-2018年归属母公司净利润分别为4.23亿、5.5亿和9.53亿元，EPS分别为0.13元、0.17元和0.29元，维持“买入”评级。公司盈利能力和商业模式展现出良好的增长潜力。

关键信息

无车承运人业务

• 试点启动：2016年10月开始，传化物流率先获得合法身份，推动业务快速发展。
• 精准运力模式：通过“千·万车队培育计划”，吸纳100余家优质专线企业，覆盖全国主要区域。
• 信用体系：构建公路货运信用体系，通过会员制管理、大数据分析和第三方验证，提升诚信交易水平。

易货嘀业务

• 定位：聚焦城市物流，解决“最前一公里”和“最后一公里”问题。
• 平台功能：实现货源与运力匹配、智能派单、担保支付、放空赔付、货盾保障等服务。
• 市场覆盖：已在13个城市落地，预计覆盖20个城市，未来扩展至37个城市。
• 供应链定制解决方案：推出KA-SDS，为大客户提供定制化、标准化、确定性的服务，提升效率和降低成本。

财务表现

• 营业收入：预计2016-2018年分别为5848亿元、7766亿元和9254亿元，年均增长较快。
• 净利润：预计2016-2018年分别为423亿元、550亿元和953亿元，净利润率逐步提升。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.13元、0.17元和0.29元。
• 市盈率：2016年为138.45，预计2018年降至61.49，显示公司估值逐步下降。
• 市净率：从2016年的5.19下降至2018年的4.58，反映公司资产价值提升。
• 毛利率：从2016年的25.34%逐步提升至2018年的37.04%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

1. 线下推进低于预期：实体公路港建设进度可能影响公司整体业务发展。
2. 线上变现迟于预期：平台收费时间可能因客户粘性不足而推迟，影响盈利增长。

附件要点

试点条件

• 规模要求：具备较强的货源组织能力和货运车辆整合能力。
• 信息化要求：拥有完善的物流信息平台和数据处理能力。
• 安全运营要求：健全安全生产管理制度，确保运输服务质量。
• 风险赔付要求：具备较强的赔付能力，承担全程运输风险。

实施阶段

• 启动阶段：2016年10月至11月，制定试点方案并筛选企业。
• 实施阶段：2016年12月至2017年11月，试点企业按方案推进。
• 总结评估阶段：2017年12月，总结评估试点经验，完善管理制度和标准规范。

总结

传化物流通过线上线下融合，打造高效的物流生态系统，推动行业转型升级。易货嘀作为其重点发展的城市物流平台，通过智能派单、信用保障、供应链定制等手段，提升服务质量和效率。公司有望在无车承运人试点中获得政策红利，实现快速发展。尽管存在一定的风险，但其商业模式和财务表现显示公司具备较大的成长空间。