20210901-国盛证券-四环医药-00460.HK-医美医药多点开花_营收净利全面释放_3页_572kb

报告摘要

四环医药（00460.HK）总结

核心内容

四环医药在2021年上半年实现了显著的业绩增长，总营收达到19.07亿元，同比增长80.9%；归母净利润为6.11亿元，同比增长307.6%。公司整体毛利率提升至76.9%，销售费用率略有上升，但管理费用和研发费用率均下降，归母净利率提升至32.06%。公司业务涵盖医美、药品、创新药及生物药、原料药及CDMO等多个领域，展现出多点开花的发展态势。

主要观点

医美业务快速成长：医美产品收入达2.58亿元，同比增长771.3%，占总收入的13.5%。乐提葆作为核心产品，自2月上市后迅速放量，销售超20万瓶。公司计划年底前覆盖3000家机构，渠道和产品矩阵持续拓展。
药品业务恢复超预期：医药板块收入达16.5亿元，同比增长57%。非重点监控目录品种收入增长显著，贡献了大部分利润，净利率达25%，较2020年提升6个百分点。公司预计克林澳R将重回医保，带动销售回升。
创新药及生物药研发进展顺利：轩竹生物的安纳拉唑钠进入pre-NDA阶段，吡罗西尼和百纳培南准备进入临床III期；惠升生物的加格列净、门冬胰岛素等产品正在进行NDA申报准备，未来有望获批上市。公司计划2024年二期产能全部达产，支持150亿元产值。
原料药及CDMO业务具备潜力：原料药及CDMO业务收入1.4亿元，海外客户逾100家，国内客户近50家，未来有望成为新的增长点。
盈利预测：公司预计2021-2023年收入分别为37.57亿元、54.83亿元、78.98亿元，归母净利润分别为8.75亿元、13.13亿元、19.45亿元。当前市值218亿元港币，对应2021年21倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

2021H1营收及利润：总营收19.07亿元（+80.9% YoY），归母净利6.11亿元（+307.6% YoY），毛利率76.9%（+2.4pcts YoY），净利率32.06%（+15.89pcts YoY）。
财务指标趋势：2021年预计营业收入37.57亿元，同比增长50.7%；归母净利润8.75亿元，同比增长84.9%；EPS预计0.09元/股，ROE预计8.3%；P/E预计20.7倍，P/B预计1.8倍。

医美业务发展

产品矩阵：乐提葆销售超20万瓶，代理商数量超40家，覆盖机构超1800家，其中头部500家机构覆盖近400家。
渠道策略：线上线下双线推进，B端通过医生/代理商培训提升专业度，C端利用新媒体平台引流，提升品牌影响力。
产品拓展：引进可吸收缝线、无张力尿道悬吊带等产品，获得美国LipiVage脂肪采集系统中韩独家代理权。同时推进自研产品如童颜针、少女针、胶原蛋白类及溶脂类产品。