深度报告-20210802-中国银河-传化智联-002010.SZ-轻重资产融合提升供应链服务能力_致力成为公路货运数字化推动者_31页_2mb

传化智联深度报告总结

核心内容

传化智联是一家以智慧物流为主营业务，同时兼顾化工业务的综合型企业。公司成立于2001年，2004年上市，2015年传化集团将物流资源注入上市公司，公司战略从化工产业转向智慧物流。截至2021年7月29日，公司总市值超过210亿元，总资产超过350亿元。公司致力于推动公路货运数字化进程，构建“地网+天网”融合的物流体系，未来业绩增长可期。

主要观点

• 行业趋势：中国物流费用占GDP比重高于发达国家，具有万亿级提质增效空间。2020年中国物流成本14.9万亿元，占GDP比重14.6%，若通过数字化措施降至12%，将释放约1万亿元的降本空间。
• 理想愿景：从第三方物流迈向数字供应链，细分行业市场需求广阔。预计到2025年，汽车、快消物流供应链服务市场将超过4000亿元，服装、电子物流供应链服务市场将超过3000亿元。
• 热点环节：公路网络货运是数字供应链的重要环节，2021年上半年完成运单2834.3万单，同比增长46.6%。当前网络货运市场集中度较高，但数据安全审查背景下，市场格局面临重构。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为297.81亿元、392.25亿元、466.11亿元，归母净利润分别为20.73亿元、23.63亿元、26.38亿元。2021年EPS为0.675元，对应PE为11倍；2023年EPS为0.859元，对应PE为8倍。维持“推荐”评级，目标价约为10.92元。

关键信息

公司背景与战略转型

• 传化智联成立于2001年，2004年上市，2015年完成从化工产业向智慧物流的战略转型。
• 公司拥有63个公路港，覆盖27个省份，初步形成全国物流骨干网。
• 公司致力于打造传化网智能物流业务，同时协同发展化工业务。

主要业务板块

• 公路港业务：以物理网点整合行业资源，带动供应链发展，2020年营收10.55亿元，毛利率62.43%。预计2021年全年营收14.7亿元，毛利率提升至65%。
• 供应链物流服务：专注四大行业（化工、车后、快消、科技），开展“仓运配”服务，2020年营收22.47亿元，毛利率1.59%。预计2021-2023年营收分别为24.15亿元、25.84亿元、27.65亿元，毛利率逐步提升至4.88%。
• 网络货运平台服务：提供税务优化和车货匹配服务，解决公路货运痛点。2020年营收67.67亿元，毛利率2.5%。预计2021年全年营收136.5亿元，同比增长101.71%；2022年、2023年营收分别为218.4亿元、279.6亿元，增长率分别为60%、28%。
• 供应链金融服务：利用平台数据优势开展保理、融资服务，2020年营收2.79亿元，毛利率47.61%。预计2021年全年营收3.66亿元，2022年、2023年分别为4.58亿元、5.49亿元，毛利率稳定在63.74%。
• 车后服务：主要收入来源为油卡销售，2020年营收50.26亿元，毛利率2.23%。预计2021-2023年营收分别为52.77亿元、55.41亿元、58.18亿元，增长率稳定在5%。
• 化工业务：精细化工起家，经营能力稳健，2020年营收58.69亿元，毛利率25.09%。预计2021-2023年营收分别为63.10亿元、64.67亿元、66.28亿元，毛利率稳定在24.29%至23.99%。
• 政策因素：公司物流业务具有公共服务属性，政府补贴具有持续性。2021-2023年预计分别获得政府补贴16.06亿元、18.57亿元、19.58亿元。

盈利预测与估值

风险提示

• 物流需求不及预期
• 物流数字化进程不及预期
• 新冠疫苗接种进度不及预期
• 交通运输政策变化
• 网络货运平台政策变化

总结

传化智联通过轻重资产融合，提升了供应链服务能力，致力于成为公路货运数字化推动者。公司业务涵盖公路港、供应链物流、网络货运平台、供应链金融、车后服务和化工业务，其中网络货运平台和供应链物流服务是未来业绩增长的重要驱动力。公司受益于国家物流升级政策，政府补贴具有持续性。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，估值具备提升空间，维持“推荐”评级。