20230413-浦银国际证券-安踏体育-02020.HK-短期趋势喜忧参半_长期店效恢复与利润率扩张依然具有确定性_6页_975kb

安踏体育（2020HK）研究报告总结

1 短期表现

• 1Q23零售流水平淡：安踏品牌增长中单位数（低于市场预期的高单位），Fila增长高单位数（低于市场预期的低双位数）。其他品牌增长强劲（75%-80%）。
• 线上表现分化：Fila线上加速增长（4月前12天达50%），安踏品牌线上增长仅5%。

2 2Q23展望

• Fila表现乐观：低基数效应下有望大幅反弹，预计2Q23维持双位数增长。
• 安踏品牌恢复待观察：短期聚焦库存清理，新品投放不足导致增长不及预期，后续需加大市场投入以改善店效。

3 库存与店效

• 库存库销比改善：安踏与Fila截至3月底库销比均低于5x，库存健康；旧存货主要来自2022Q2，预计2Q23进一步优化。
• 折扣率环比好转：直营占比高，零售折扣率缓和，库存问题市场无需过度担忧。

4 评级与预测

• 维持“买入”评级：目标价134港元（基于34x2023P/E），维持134港元目标价不变。
• 盈利预测：预计2023年净利润同比增245%，EPS达港币9.45元，PE自34倍降至28倍。

5 风险

• 短期风险：市场情绪低迷、安踏品牌流水恢复不及预期。
• 长期风险：行业需求放缓、Fila品牌力下降。

6 品牌表现

• Fila突出：低基数驱动成长加速。
• 其他品牌分化：Descente、KOLON增长强劲。

7 股价分析

• 2023年4月13日股价112.25港元，目标价134港元，潜在涨幅194%。
• 业绩与估值形成支撑，多品牌全球化战略看好。