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超长信用债有配置性价比吗？

核心内容概述

本报告分析了当前超长信用债在存量市场、一级发行和二级市场中的表现，探讨其是否具备配置性价比，并提示相关风险。

主要观点与关键信息

一、存量市场特征

• 收益率中枢小幅下行：本周超长信用债收益率小幅下行，主要受资金面均衡偏松和年末冲量资金进场影响。
• 存量数量减少：收益率在 $2.5% - 2.6%$ 的存量超长信用债数量降至338只。

二、一级发行情况

• 产业债发行热度回升：本周超长信用债供给为240亿，全部由国家电网有限公司发行，其新发的4只7年期新债利率介于 $2.13% - 2.14%$。
• 发行利率下降：超长信用债平均发行利率为 $2.14%$，较前一周有所下降。
• 发行主体集中：国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债发行主体，显示出发行集中度较高。

三、二级成交表现

• 7-10年信用债指数上涨：7-10年 $\mathsf{AA+}$ 信用债指数小幅上涨 $0.07%$，而10年以上 $\mathsf{AA+}$ 信用债价格转跌。
• 成交量活跃度改善：本周超长信用债成交笔数重回400笔以上，其中7-10年产业债成交笔数显著增加，达348笔。
• 成交收益未明显修复：尽管成交量上升，但超长信用债价格并未明显修复，10年以上品种成交收益均值持续上行。
• 高估值成交增加：7-10年活跃超长信用债高估值成交幅度走阔，显示市场对高收益品种的偏好。
• TKN占比下降：10年以上品种TKN占比骤降至 $46.2%$，反映买盘需求较弱。
• 利差变化：7-10年超长信用债与相近期限国债利差有所收窄，而15年以上品种利差被动走阔。
• 投资者结构变化：保险配置需求减弱，基金对超长信用债保持减持态度，主要配置集中在中短端品种。

四、风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响数据准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对市场情绪有较大影响。
3. 政策不确定性：经济政策和监管政策可能改变市场配置和交易行为，需进一步分析。

图表说明（摘要）

• 图表1：展示超长信用债的跟踪指标，包括发行规模、利率、期限等。
• 图表2：显示超长信用债收益率中枢小幅下行。
• 图表3：反映存量超长产业债行业分布较为集中。
• 图表4：列出主要长债发行主体。
• 图表5：国家电网贡献本周超长信用债增量。
• 图表6：显示超长信用新债平均发行利率下行。
• 图表7：展示超长产业新债认购热度回升。
• 图表8：对比不同债券指数周度涨幅。
• 图表9：对比不同债券指数月度涨幅。
• 图表10：展示超长信用债成交笔数及成交收益变化。
• 图表11：显示超长信用债成交量活跃度改善。
• 图表12：反映高估值成交幅度走阔。
• 图表13：显示10年以上信用债TKN占比显著下滑。
• 图表14：列出超长信用债交易对手。
• 图表15：显示7-10年超长信用债与相近期限国债利差收窄。
• 图表16：反映20年以上信用债净价跌幅加剧。
• 图表17：展示诚通控股长债净价多数修复。

结论

当前超长信用债在一级市场发行热度有所回升，但二级市场表现分化，7-10年品种价格小幅上涨，而10年以上品种价格下跌，成交量虽有改善但价格修复不明显。主要配置机构如保险和基金对超长信用债的配置需求减弱，导致买盘不足，市场波动性较高。未来超长信用债的定价仍可能保持高波动性，需谨慎评估其配置性价比。