20260507-国金证券-超长信用债探微跟踪_超长信用债还能追吗_11页_1mb

报告摘要

超长信用债还能追吗？总结

核心内容概述

本报告分析了当前超长信用债市场情况，探讨了其在存量市场、一级发行及二级市场中的表现，并给出了投资者在当前市场环境下的策略建议。整体来看，超长信用债市场在当前环境下呈现出价格回调、流动性收缩、结构集中及风险收益比下降的特征，投资者应谨慎对待追高操作。

主要观点

存量市场特征
- 超长信用债价格小幅回调，收益率较前一周小幅上调。
- 当前收益率仍处于历史极值区间，超半数存量债估值收益率不足 $2.3%$。
- 票息补偿空间已极为逼仄，市场对长端信用债的配置意愿下降，投资者转向防御性策略。
一级发行情况
- 超长信用新债平均发行利率回升，供给规模明显回落，周内总计发行104.1亿元。
- 产业债认购情绪有所升温，超长城投新债认购倍数升至24年来 $80%$ 以上分位。
- 尽管认购情绪积极，但长信用票面利率环比上升超过10bp，反映市场对信用风险溢价要求提高。
二级成交表现
- 本周超长信用债收益率阶段性上行，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数下跌 $0.13%$ 和 $0.15%$。
- 成交量收缩，7年以上普信债成交笔数跌至169笔，流动性明显弱化。
- 新券成交占比升至 $35.5%$，存量资金集中于低流动性品种，边际资金外溢至新券，导致新券流动性被动增强。
- TKN（交易对手）占比骤降，反映市场配置需求仍存，但追多意愿已实质性衰减。
- 基金和保险等机构买量收缩，投资者转向控制久期、持有高流动性敞口的防御性策略。
风险收益比分析
- 当前环境下，支撑信用债行情的宽松资金面和稳定负债端等条件逐步弱化。
- 理财资金增量贡献放缓，公募基金持仓集中，市场对潜在利空的敏感度上升。
- 超长信用债估值脆弱性加大，继续追高风险收益比不占优。