> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超长信用债还能追吗？总结 ## 核心内容概述 本报告分析了当前超长信用债市场情况，探讨了其在存量市场、一级发行及二级市场中的表现，并给出了投资者在当前市场环境下的策略建议。整体来看，超长信用债市场在当前环境下呈现出价格回调、流动性收缩、结构集中及风险收益比下降的特征，投资者应谨慎对待追高操作。 --- ## 主要观点 1. **存量市场特征** - 超长信用债价格小幅回调，收益率较前一周小幅上调。 - 当前收益率仍处于历史极值区间，超半数存量债估值收益率不足 $2.3\%$。 - 票息补偿空间已极为逼仄，市场对长端信用债的配置意愿下降，投资者转向防御性策略。 2. **一级发行情况** - 超长信用新债平均发行利率回升，供给规模明显回落，周内总计发行104.1亿元。 - 产业债认购情绪有所升温，超长城投新债认购倍数升至24年来 $80\%$ 以上分位。 - 尽管认购情绪积极，但长信用票面利率环比上升超过10bp，反映市场对信用风险溢价要求提高。 3. **二级成交表现** - 本周超长信用债收益率阶段性上行，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数下跌 $0.13\%$ 和 $0.15\%$。 - 成交量收缩，7年以上普信债成交笔数跌至169笔，流动性明显弱化。 - 新券成交占比升至 $35.5\%$，存量资金集中于低流动性品种，边际资金外溢至新券，导致新券流动性被动增强。 - TKN（交易对手）占比骤降，反映市场配置需求仍存，但追多意愿已实质性衰减。 - 基金和保险等机构买量收缩，投资者转向控制久期、持有高流动性敞口的防御性策略。 4. **风险收益比分析** - 当前环境下，支撑信用债行情的宽松资金面和稳定负债端等条件逐步弱化。 - 理财资金增量贡献放缓，公募基金持仓集中，市场对潜在利空的敏感度上升。 - 超长信用债估值脆弱性加大，继续追高风险收益比不占优。 --- ## 关键信息 - **市场趋势**：超长信用债价格回调，收益率小幅上升，市场情绪转向防御。 - **流动性变化**：成交量收缩，7年以上普信债成交笔数下降，新券流动性被动增强。 - **发行情况**：超长信用新债供给量季节性下滑，发行利率回升，认购情绪升温。 - **投资者行为**：基金和保险等机构买量收缩，偏好高流动性资产。 - **利差情况**：活跃超长信用债与相近期限国债利差偏薄，市场对利空敏感度提升。 - **策略建议**：在预期转弱但尚未演化为踩踏的阶段，建议主动缩减敞口，适度缩短久期以防御。 --- ## 风险提示 1. **统计数据失真**：银行间债券交易存在时滞，可能影响对市场情绪的判断。 2. **信用事件冲击**：信用事件具有随机性，对市场情绪影响与事件性质及牵涉券种相关。 3. **政策预期不确定性**：经济政策和债市监管政策可能改变市场配置和交易惯性，需进一步分析政策方向。 --- ## 图表目录摘要 - 图表1：超长信用债跟踪指标一览 - 图表2：超长信用债价格小幅回调 - 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 - 图表4：主要长债存续主体 - 图表5：超长信用新债供给量季节性下滑 - 图表6：超长信用新债平均发行利率回升 - 图表7：超长信用新债认购情绪不弱 - 图表8：指数周度涨幅对比 - 图表9：指数月度涨幅对比 - 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 - 图表11：超长普信债新券成交占比持续上升 - 图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交 - 图表13：超长信用债TKN占比读数显著下降 - 图表14：超长信用债交易对手 - 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差偏薄 - 图表16：4月长信用品种涨势较强 - 图表17：诚通控股7年以上活跃券调整幅度不低 --- ## 投资者结构变化 - 基金和保险等机构对超长信用债的买量出现收缩，显示市场配置策略转向防御。 - 投资者对票息资产的配置更注重控制久期和持有高流动性敞口。 --- ## 结论 在当前市场环境下，超长信用债的估值已接近历史极值，流动性弱化，风险收益比下降，投资者应谨慎对待追高操作，适时缩减敞口，调整久期结构以应对潜在风险。