20250409-国金证券-超长信用债探微跟踪_超长信用债过热了吗__11页_1mb
报告摘要
超长信用债过热了吗？总结
核心内容
当前市场环境下，超长信用债受到市场资金追捧，呈现出收益率中枢下移、发行规模扩大、二级市场成交活跃等特征。投资者对超长信用债的做多情绪升温，主要由于权益市场波动加剧、关税因素扰动，以及中短久期票息资产性价比下降，导致资金转向超长信用债。
主要观点
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存量市场特征
在权益市场波动和关税扰动背景下，债市再度走强，超长信用债收益率中枢明显下移。中短久期票息资产性价比下降，促使投资者转向超长信用债，以追求超额收益。 -
一级发行情况
超长信用债新债发行占比明显上升，平均票面利率较3月中旬显著下行。部分发债主体利用较低的发行成本发行长债，推动3月底超长信用债发行放量。4月初因假期影响，新增规模下降，但占信用债总体发行规模的比例仍保持高位。投资者对超长信用新债的认购情绪也有所回暖。 -
二级成交表现
超长信用债指数涨幅显著，尤其是10年以上国债和长久期信用债。10年以上AA+信用债周度跌幅达到0.86%，是票息资产中涨幅最大的品种。超长信用债成交活跃度有所改善，但10年以上品种成交笔数下降，显示投资者对其流动性及回撤风险仍存顾虑。TKN成交占比达83.9%，为24年来历史高位，显示市场对7-10年长债的做多情绪升温。信用利差在价差视角下有所走阔，最新一周10年以上活跃交易超长信用债价差已回升至24年来70%分位，4月已积累较多浮盈，但变现能力较弱，需关注交易择时。
关键信息
投资者结构
- 保险：对长债配置倾向稳定。
- 理财：因规模增长及负债端成本约束，近期对超长信用债有所增持。
- 公募基金：连续两周净买入5-10年长久期信用债，净买入规模一度超过其他产品类和保险。
成交数据
- 成交笔数：7-10年超长信用债成交笔数持续增加，10年以上品种成交笔数有所下降。
- 成交收益：超长信用债成交收益均值有所提升，但因利率债涨势更猛，信用利差走阔。
- TKN成交比例：7-10年长债TKN成交比例达83.9%，为24年来93.7%的历史高位。
- 浮盈情况：4月超长信用债已积累较多浮盈，但变现能力较弱。
市场表现
- 收益率变化：超长信用债收益率有所下行，但利率债涨势更猛，导致信用利差扩大。
- 指数涨幅：10年以上国债和长久期信用债指数涨幅显著，尤其10年以上AA+信用债表现突出。
- 成交偏离估值：超长信用债成交偏离估值幅度进一步走阔，显示市场情绪较为活跃。
风险提示
- 统计数据失真：银行间债券交易存在交割时滞，可能影响统计数据的准确性，进而干扰对交易情绪的判断。
- 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对债市情绪的影响取决于事件性质和牵涉券种。
- 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策可能改变市场配置和交易习惯，需关注政策变化及影响。
图表概览
- 图表1：超长信用债跟踪指标一览，涵盖发行规模、利率、期限、认购倍数、认购情绪等。
- 图表2：存量超长信用债收益率中枢明显下移。
- 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中。
- 图表4：诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体。
- 图表5：受假期影响，超长信用债新增规模走低。
- 图表6：超长信用新债发行利率持续下行。
- 图表7：超长信用新债认购情绪转暖。
- 图表8：指数周度涨幅对比。
- 图表9：指数月度涨幅对比。
- 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化。
- 图表11：新券成交比例抬升。
- 图表12：超长信用债低估值成交幅度持续走阔。
- 图表13：7-10年长债做多情绪火热。
- 图表14：基金偏好10年以内长债。
- 图表15：保险配置超长债倾向稳定。
- 图表16：活跃超长信用债利差回升至24年70%分位。
- 图表17：4月超长信用债积累浮盈。
- 图表18：利率债涨势强于信用债。
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