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超长信用债涨不动？总结

核心内容

1. 存量市场特征

• 收益率下行：存量超长信用债收益率继续下行，与长端利率债走势同步。
• 市场表现：在关税与反制行为反复、进出口担忧的背景下，长端利率债强势上涨，而超长信用债涨幅相对滞后。

2. 一级发行情况

• 发行规模增加：最新一周超长信用债发行再度放量，特别是产业债品种新增规模明显增加。
• 发行利率下降：发行利率持续下探，发行期限均值也有增长趋势。
• 认购情绪回温：新债认购情绪有所回升，但幅度不如预期，可能与债市波动率上升有关。

3. 二级成交表现

• 涨幅不及利率债：超长信用债指数涨幅不及利率长债，10年以上国债指数涨幅超过1%，而超长信用债周度跌幅仅0.63%。
• 成交表现未达预期：尽管4月超长信用债表现未达预期，但其积累的浮盈盘仍在扩大。
• 投资者情绪降温：10年以上信用债TKN成交占比降至56.2%，为24年来24.6%的低位。
• 投资者结构：
  • 保险：仍是超长信用债的稳定配置端。
  • 公募基金：持续追涨5-10年信用债，净买入规模超过去年5月至7月牛市期间表现。
  • 基金偏好变化：对15年以上信用债的偏好略有恶化，已连续两周减仓。

4. 信用利差与价差

• 信用利差走阔：因同期限利率债收益率下行过快，超长信用债信用利差波动走阔，最新一周15年活跃交易超长信用债价差已走阔至24年来接近80%的历史分位。
• 浮盈积累：虽然超长信用债未达预期涨幅，但其浮盈盘仍在扩大，进出时点把握关键。

主要观点

• 超长信用债在当前市场环境下表现不如预期，主要受利率债走势过快影响。
• 尽管一级市场发行规模和利率有所下降，但二级市场成交表现未达预期，投资者情绪有所降温。
• 保险机构仍是超长信用债的稳定配置者，而公募基金对5-10年信用债仍保持净买入，但对15年以上信用债的偏好下降。
• 信用利差扩大表明市场对超长信用债的风险偏好有所降低，但浮盈积累仍为投资者提供一定吸引力。

关键信息

• 发行数据：

  • 城投债发行规模为36.0亿，产业债为223.5亿。
  • 城投债发行利率均值为2.70%，产业债为2.26%。
  • 城投债发行期限均值为8.9年，产业债为12.1年。

• 成交数据：

  • 10年以上国债指数涨幅超过1%，而超长信用债周度跌幅仅0.63%。
  • 10年以上信用债TKN成交占比降至56.2%，为24年低位。
  • 城投债和产业债的成交笔数及收益均有所波动，但整体趋势偏弱。

• 浮盈情况：

  • 超长信用债虽未达预期涨幅，但浮盈盘仍在扩大。
  • 4月积累的浮盈对投资者具有吸引力，但需关注进出时机。

• 市场情绪：

  • 投资者对长久期信用债的做多情绪降温。
  • 基金对15年以上信用债的偏好有所下降。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，可能影响对交易情绪的判断。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对债市情绪的影响取决于事件性质及涉及券种。
3. 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策可能改变市场配置和交易惯性，需进一步分析政策影响。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD，国金证券研究所。
• 数据说明：
  • 超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，剔除铁道债与汇金债。
  • TKN表示成交比例，反映市场对长久期信用债的偏好。
  • 信用利差以BP为单位，反映信用债与利率债之间的价差。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：存量超长信用债收益率继续下行
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体
• 图表5：超长信用新债供给放量
• 图表6：超长产业新债发行成本维持下降趋势
• 图表7：超长信用新债认购情绪持续回温
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：新券成交比例维持高位
• 图表12：各期限超长信用债低估值成交幅度变动不算大
• 图表13：信用长债做多情绪降温
• 图表14：公募基金持续追涨5-10年信用债
• 图表15：保险依旧是稳定配置端
• 图表16：活跃超长信用债利差还在高位
• 图表17：4月超长信用债已积累不少浮盈
• 图表18：超长信用债净价累计涨幅不及超长利率品种