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超长信用债还能追吗？总结

核心内容

当前市场环境下，超长信用债表现受到市场供需、资金偏好及政策预期等多重因素影响。在存量市场中，收益率中枢明显下移，二级市场表现优于中短端，但存在一定的配置风险。同时，一级发行情况显示新债供给量回落，认购情绪有所回升，但整体市场情绪仍偏谨慎。

主要观点

存量市场特征

• 收益率中枢下移：尽管信用债利差已显拥挤，但债市抢配行为仍在持续，存量超长信用债收益率中枢已下行至 $2.2% - 2.4%$ 之间。
• 资金偏好变化：在高波动环境下，资金更偏好确定性收益，同时市场提前交易了4月理财资金回流的预期，以及高息资产稀缺，推动了超长久期资产行情。
• 行业分布集中：存量超长产业债行业分布较为集中，主要由国家电网、诚通控股、中化股份等大型主体发行。

一级发行情况

• 供给量回落：本周增量发行多集中在7-10年产业债，超长城投债新增供给极为有限。
• 发行利率下行：最新一周超长城投新债利率继续下行至 $2.4%$，超长产业新债票面维持在 $2.3%$ 附近。
• 认购情绪回升：超长产业新债认购情绪显著回暖，反映出高息资产供给偏紧背景下，市场对超长信用债的偏好增强。

二级成交表现

• 超长端表现优于中短端：本周7-10年、10年以上中债 $\mathsf{AA+}$ 信用债全价指数分别上涨 $0.29%$、 $0.15%$，其中7-10年信用债涨幅与同期限国股二级债相近。
• “价涨量不跟”现象：超长信用债涨势延续，但成交笔数未显著增加，周内7年以上普信债成交笔数仅小幅增至340笔，反映出价格上涨更多由配置型资金被动买入驱动。
• 新券遭抢配、老券被惜售：近期成交日距离上市日在一个月内的超长信用新券成交占比持续上升，说明资产荒深化至中长端。
• 低估值形式成交：尽管TKN占比显示买盘具备较高的做多意愿，但超长信用债整体维持低估值形式成交，买方对追高仍显谨慎。
• 投资者结构变化：公募基金对10-20年品种有边际参与，但配置重心仍偏向中短端；其他产品类如保险则有较大规模增持，显示超长信用债的配置价值。

关键信息

• 市场情绪：超长信用债价格表现良好，但成交量未明显增加，反映买方情绪偏谨慎。
• 利差变化：活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压降，7-10年品种表现占优。
• 价格与利差：超长信用债与长端利率债价差多数在5bp以内，利差压缩空间受限，长信用定价脆弱性上升。
• 数据来源：iFinD，国金证券研究所。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，可能影响统计数据的准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对债市情绪的扰动与事件性质及牵涉券种相关。
3. 政策预期不确定性：经济政策及债市监管政策的出台可能影响市场配置和交易行为，需关注政策变化。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：超长信用债收益率中枢明显下移
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体
• 图表5：超长信用新债供给量低位运行
• 图表6：超长信用新债平均发行利率收于低点
• 图表7：超长产业新债认购情绪显著回升
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：新债成交占比持续回升
• 图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交
• 图表13：买方追涨意愿相对较高
• 图表14：超长信用债交易对手
• 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压降
• 图表16：7-10年品种跌幅更大
• 图表17：诚通控股7-10年活跃券表现占优

特别声明

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