> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超长信用债市场分析总结 ## 核心内容概述 近期，超长信用债市场出现明显波动，收益率与流动性均出现变化。市场情绪的转变、资金面的收紧以及地方政府债缴款等因素对债市造成扰动，导致超长信用债收益率中枢抬升。同时，市场流动性收缩，交易盘撤离，使得超长信用债的成交活跃度大幅下降。随着市场调整，部分迹象显示流动性有所改善，但收益率修复与交易结构调整仍需进一步观察。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 存量市场特征 - **收益率走势**：超长信用债收益率跟随利率债调整，此前连续下行态势结束，估值收益率中枢抬升至 $2.1\%$ 至 $2.3\%$。 - **市场格局变化**：此前半数以上估值不足 $2.2\%$ 的格局被打破，显示市场定价出现结构性变化。 - **行业分布**：超长产业债行业分布较为集中，主要集中在公用事业、综合、非银金融等。 - **主要发行主体**：国家电网、诚通控股、中化股份等是超长信用债的主要存续主体。 ### 2. 一级发行情况 - **新债供给占比下降**：5月末超长信用债周度发行规模曾达325亿元，占信用债总发行比例高达12%；进入6月第二周，因市场情绪转弱，超长信用债发行占比下降至5.2%。 - **发行利率变化**：超长产业债平均发行利率回弹，但认购情绪明显降温，显示发行人观望情绪升温。 - **发行期限**：城投债与产业债平均发行期限均在10年左右，但发行利率波动较大，显示市场对长端信用债的定价分歧。 ### 3. 二级成交表现 - **价格走势逆转**：上周超长信用债价格转跌，与此前“量价齐升”的格局形成逆转，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别下跌0.44%和0.68%。 - **流动性收缩**：交易盘加速撤离，导致超长信用债周内仅成交324笔，流动性显著收缩。 - **成交偏离估值**：超长信用债因赎回压力传导而转为高估值成交，但偏离幅度相对较低。 - **买盘意愿减弱**：10年以上超长信用债TKN成交占比骤降至33%，显示买盘意愿明显减弱。 - **投资者结构变化**：基金净买入7年以上超长信用债比例转降，配置盘开始入场承接，市场进入修复阶段。 - **市场企稳信号**：上周五超长信用债跌势暂缓，但市场流动性未实质性修复，企稳更可能是卖盘枯竭导致的短期现象。 - **本周积极变化**：进入本周，超长信用债市场格局向积极方向演变，收益率曲线延续下行，成交笔数明显回升，6月17日单日7年以上普信债成交高达151笔，基本恢复至6月初水平。 ### 4. 市场展望与策略建议 - **收益率修复仍需时间**：当前超长信用债收益率仍处于历史低位，净收益有限，票息保护不足。 - **交易结构未完全出清**：基金对7年以上普信债的拥挤交易尚未充分出清，交易结构的调整可能还需观察。 - **策略建议**：当前策略重心应维持偏保守，等待更充分的收益率修复和拥挤度出清信号。 - **关注变量**：后续需关注资金面是否回落至稳定区间、理财赎回是否由点状扩散等关键变量。 --- ## 风险提示 - **统计数据失真**：市场数据可能存在不准确或滞后。 - **信用事件冲击**：信用事件可能对债市造成冲击。 - **政策预期不确定性**：政策变化可能影响市场走势。 --- ## 图表目录 - 图表1：超长信用债跟踪指标一览 - 图表2：超长信用债半数以上估值不足 $2.2\%$ 的格局被打破 - 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 - 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 - 图表5：超长新债供给占比随市场情绪转弱而回落 - 图表6：超长产业新债平均发行利率回弹 - 图表7：超长产业新债认购情绪降温 - 图表8：指数周度涨幅对比 - 图表9：指数月度涨幅对比 - 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 - 图表11：本周超长信用债流动性明显好转 - 图表12：超长信用债因赎回压力传导而转为高估值成交 - 图表13：10年以上超长信用债TKN成交占比骤降 - 图表14：超长信用债交易对手 - 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差边际走阔 - 图表16：诚通控股10年以上活跃券涨势强于利率债