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低平价遇上高估值，如何应对？——转债周报（0629-0703）总结

核心内容概述

2026年第27周（6月29日至7月3日），偏权市场呈现明显分化，宽基股指涨跌互现，双创风格领跌，中证转债指数表现优于权益市场。周内上证指数上涨0.41%，中证转债指数上涨1.95%，其中上证50领涨，创业板指领跌。行业正股与转债均呈现涨多跌少态势，医药、美护、国防军工等板块涨幅领先。A股小盘价值风格占优，转债低评级、小盘、低价品种表现突出。

主要观点

市场走势分化

• 股票市场：宽基股指涨跌互现，双创指数领跌，小盘风格逆势上涨。
• 转债市场：整体表现优于正股，中证转债指数涨幅达1.95%，AA-及以下、小盘、低价转债风格指数涨幅领先。
• 价格与估值：转债平价中位数回升至89.80元，价格处于近一年低位（后2%分位），估值处于近一年高位（前2%分位）。
• 市场活跃度：股票日均成交额为3.42万亿元（近一年前5%），转债日均成交额逆势回升至862.76亿元（近一年前20%），转债ETF规模净流出至711.31亿元（处近一年中位数以上）。

转债市场结构

• 高价品种：估值抬升，走势与正股高度绑定，调整周期较短但跌幅较大。
• 低价品种：防御属性突出，调整周期拉长但跌幅温和，随信用风险释放出现阶段性修复。
• 估值中枢：当前全市场平价中枢回落至90元，估值中枢高于2022-2023年均值15-20个百分点，接近历史深度调整期高点。

后市展望

• 外部因素：非农数据引发美联储降息预期，叠加AI主线交易情绪反复，海外权益市场震荡。
• 内部因素：国内进入中报业绩预告披露窗口，市场波动与不确定性增加。
• 配置建议：建议均衡分散配置，攻守搭配，规避前期高集中度品种。
  • 弹性端：布局技术调整充分、中报业绩确定性高、转股溢价未透支的偏股个券，关注受益于降息的科技、创新药、有色、化工等板块。
  • 防御底仓：关注优质偏债品种，如金融、农业、电力设备等，优先选择中高资质、期限适中、纯债溢价偏低、成交活跃的标的。
  • 操作策略：维持稳健哑铃式配置结构，以偏债品种为核心底仓，小仓位参与弹性标的博弈，分散行业持仓。

关键信息

• 强赎公告：当周公告强赎的为银微转债、宏微转债，不强赎的为茂莱转债。
• 强赎进度：截至7月3日，24支转债处于强赎条款进度中，进度超50%的有10支，下周重新起算进度的包括阳谷转债（7月7日）。
• 新发规模：6月以来累计发行转债370.82亿元，7月以来发行14.91亿元。
• 风险提示：包括国内经济修复不及预期、海内外政策超预期、转债估值压缩、正股股价超预期波动、样本统计不完全等。

市场分层运行特征

• 高价低溢价品种：股性充分，走势与正股高度绑定，调整周期短但跌幅大。
• 低价品种：防御属性突出，调整周期长但跌幅温和，随信用风险释放出现修复。
• 风格切换：市场风格快速切换，小盘价值风格占优，转债低评级、小盘、低价品种表现较好。

估值与价格分析

• 转股溢价率：90元以下平价区间溢价率中位数压缩0.80个百分点，90-110元、130元以上溢价率分别上升2.33、0.68个百分点，110-130元区间下降3.02个百分点。
• 估值中枢：当前估值接近历史深度调整期高点，进一步上行空间或有限。
• 市场锚点：后续转债市场运行的核心锚仍在正股，若权益市场向上，中高价品种将同步修复，低价板块则温和修复，内部分化格局或延续。

操作建议

• 短期策略：规避前期资金高拥挤板块，待回调企稳后再布局。
• 中长期策略：关注中报业绩确定性强的赛道，优先选择债底支撑好、流动性佳、溢价率合理的品种，控制单一行业集中度。