一季度公募基金转债配置分析：Alpha遇上高估值，公募风向由快转稳-20200428-天风证券-12页_1mb

2020年一季度公募基金可转债配置分析总结

核心内容概览

2020年第一季度，公募基金持有可转债市值稳步提升，从2019年第四季度的938.32亿元增至1097.92亿元，环比增长17%。与此同时，可转债市场整体处于高估值状态，转债均价较2019年Q4提升8.74%，转股溢价率上升17.9个百分点。然而，随着市场不确定性增加，机构投资者在3月中下旬的主动增持动能减弱，更多为逢高兑现收益。预计2020年第二季度，公募基金持有可转债市值将呈现环比下降趋势。

主要观点

公募基金配置情况

• 公募基金持仓市值持续增长：2020Q1公募基金持有可转债市值达1097.92亿元，占可转债存量市值的19.7%，环比提升17.9%。
• 自然人增持显著：自然人持有可转债市值达125亿元，单季增持33.75亿元，增幅达36.9%。
• 机构投资者减持：保险、社保和年金等机构均小幅减持可转债，保险持有市值416亿元，较Q4末减少4.1%。
• 转债基金表现突出：转债基金持有市值达228.6亿元，环比增长29.68%，占基金资产总值比例提升至68.79%，为2017年以来的新高。
• 转债基金杠杆率下降：杠杆率从2019Q4的1.14降至1.12，主要由于流动性带来的估值溢价。

转债基金持仓结构变化

• 一级债基增持：一级债基的可转债持仓比例上升0.58个百分点至13.32%。
• 转债基金持仓比例上升：转债基金持仓比例从2019Q4的58.29%上升至68.79%。
• 二级债基减仓：二级债基持仓比例下降3.23个百分点至20.35%，整体以减仓为主。
• 混合型基金持仓稳定：混合型基金整体持仓204.1亿元，与Q4基本持平，其中偏债混基增持11.72%，灵活配置和偏股混基小幅减持。

个券配置情况

• 金融券仍为主力配置对象：光大、浦发、苏银等银行转债仍是基金重仓券，中信、国君等券商转债也受到关注。
• EB品种增持明显：17宝武EB、18中油EB等EB品种获得大幅增持，而G三峡EB1则出现减持。
• 新券配置热度下降：新券中海大、东财、希望最受欢迎，但整体配置热度不及Q4。
• 部分行业与个股被减仓：如桐昆、顺丰、招路等，机构投资者倾向于规避高估值品种。

关键信息

• 市场趋势：一季度可转债市场主要由流动性支撑，价格与估值双升，但机构投资者风险偏好降低。
• 二季度展望：预计二季度可转债配置规模将出现环比下降，主要因高估值、供给真空期及强赎风险。
• 投资策略建议：机构投资者应关注防御性品种，坚持低价低溢价策略，选择中长期有望转股的个券。

风险提示

• 权益市场下跌可能导致可转债被动减仓。
• 全球权益市场大幅波动风险。
• 可转债交易流动性风险。

主要基金表现

• 转债基金收益率分化：一季度仅有15只转债基金实现正收益，其中华宝可转债、鹏华可转债、农银汇理可转债表现较好。
• 基金净值变化：部分基金净值下滑明显，如南方昌元可转债、华富可转债。

总结

2020年一季度，可转债市场在流动性支撑下表现强劲，但机构投资者因高估值而趋于保守。预计二季度市场将面临规模下行与估值收缩的压力，机构资金配置将更加注重防御性与性价比。当前，可转债市场处于高位震荡状态，机构投资者需调整策略，关注低价低溢价品种及中长期有望转股的个券。