20180828-华创证券-重庆啤酒-600132.SH-2018年中报点评_产品结构持续优化_大城市战略稳步推进_5页_794kb

重庆啤酒（600132）2018年中报总结

核心内容

重庆啤酒于2018年发布中报，报告显示公司上半年实现营业总收入17.64亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.10亿元，同比增长29.74%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长26.53%。其中，第二季度实现营业总收入9.51亿元，同比增长11.38%；归母净利润1.34亿元，同比增长18.21%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长34.69%。整体表现符合市场预期。

主要观点

产品结构优化，推动业绩增长

• 公司中高档产品持续稳定增长，产品结构优化有效提升了吨酒价格。
• 2018年上半年，高档/中档/低档产品收入分别同比增长3.43%、8.97%、3.52%。
• 公司啤酒销量为47.20万千升，同比增长4.98%，销量与吨酒价格双增长。
• 乐堡系列啤酒继续保持两位数增长，中高端产品占比维持在80%以上。

毛利率下降，利润增长主要源于资产损失减少

• 上半年毛利率同比下降0.65个百分点，主要由于委托加工量增加、听装产品占比上升以及上游原材料价格上涨。
• 预计委托加工量同比增长超过50%。
• 销售费用率同比增加0.4个百分点，主要由于广告及市场费用同比增长45%。
• 资产减值损失同比减少2101万元，主要得益于前期淘汰部分玻璃瓶存货带来的跌价损失下降。

大城市战略稳步推进

• 公司自2017年起在四川推进大城市战略，2018年进一步扩展至8个城市。
• 通过品牌影响力和差异化竞争策略，推动高端产品销售，战略初见成效。
• 上半年四川和湖南地区收入分别同比增长23.73%和37.21%。
• 公司已在三个市场进行提价，提价幅度约为5%，主要为中档产品，提价周期尚未结束。

关键信息

财务预测与估值

• 预计2018-2020年归母净利润分别为4.2亿元、4.8亿元和5.7亿元。
• 对应PE分别为31倍、26倍和22倍，参考可比公司估值，给予公司目标价30.0元，对应19年30倍PE，维持“推荐”评级。
• 当前股价为26.21元，目标价30.0元，预期未来6个月内股价将超越基准指数沪深300 10%-20%。

财务指标概览

风险提示

• 产品价格不及预期。

投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 目标价为30.0元，对应19年30倍PE。

公司基本数据

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所）

华创证券研究所联系方式

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投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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