> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际（06969）2025年全年业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 思摩尔国际于2026年3月26日发布2025年全年业绩报告，整体表现稳健，收入与利润均实现增长，尤其在HNB（加热不燃烧）业务和自主品牌方面表现突出。公司当前市值为57,799.02百万港元，收盘价为HK$9.33。分析师对思摩尔国际维持“买入”评级，预计其2026-2028年营收与归母净利润将持续增长。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 2025年全年业绩表现 - **总收入**：142.56亿元，同比增长20.83%，创历史新高。 - **调整后利润**：15.3亿元，同比增长1.3%。 - **表观利润**：10.62亿元，与调整后利润的差额主要来自股份支付费用4.68亿元。 - **2025年第四季度**：收入40.46亿元，同比增长18.5%；调整后利润3.48亿元，同比增长5.7%。 ### HNB业务进展 - **HNB收入**：突破12亿元，已在日本、波兰、意大利等4国销售。 - **市场拓展**：英美烟草（BAT）计划在2026年加速推广Hilo产品，尤其在日本市场将加大推广力度。 - **市占率**：截至2025年12月，日本市占率1.4%，波兰市占率3.9%，意大利市占率1%。 - **用户转化**：波兰Hilo用户中，80%来自传统卷烟及其他HNB产品，转化老烟民效果显著。 - **试用留存率**：Hilo首批试用留存率约为50%，2026年BAT将加强线上与线下推广活动。 ### 雾化烟ODM与自主品牌双增长 - **ODM业务**：收入113.44亿元，同比增长21.7%，其中欧洲及其他市场增长显著（+38.5%），美国市场略有增长（+2.1%），中国市场下降（-10.9%）。 - **自主品牌**：收入29.12亿元，同比增长17.6%，美国市场增长23.8%，欧洲及其他市场增长15.7%。 - **其他业务**：岚至医美收入4500万元，同比增长65.8%；第一大客户收入53.11亿元，同比增长12%。 ### 成本与费用控制 - **研发费用**：全年15.23亿元，同比下降3.1%，其中雾化烟与HNB研发投入增长4.4%，雾化医疗与美容研发投入下降21.4%，特殊用途研发投入下降7.5%。 - **销售费用率**：从7.8%降至6.4%，主要受益于法务拨备减少。 - **管理费用率**：同比增长1.3个百分点，主要因股份支付费用增加。 - **毛利率**：从37.4%降至34.1%，主要由于HNB烟具出货增加及业务结构变化。 --- ## 投资建议与评级 - **投资评级**：买入（维持） - **盈利预测**： - 2026年营收预计165.29亿元，同比增长15.94%； - 归母净利润预计11.26亿元，同比增长5.87%； - 2027年归母净利润预计18.61亿元，同比增长65.21%； - 2028年归母净利润预计25.02亿元，同比增长34.46%。 - **估值指标**： - 2026年PE为47.11倍； - 2027年PE为28.52倍； - 2028年PE为21.21倍。 --- ## 风险提示 - 政策影响加剧； - 客户拓展不及预期； - 新技术推广不及预期； - 行业竞争加剧。 --- ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 142.56 | 165.29 | 194.99 | 227.01 | | 归母净利润（亿元） | 10.62 | 11.26 | 18.61 | 25.02 | | 每股收益（元） | 0.17 | 0.18 | 0.30 | 0.40 | | P/E | 49.11 | 47.11 | 28.52 | 21.21 | --- ## 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 34.07% | 34.31% | 36.15% | 37.47% | | ROE | 4.87% | 4.90% | 7.49% | 9.15% | | ROIC | 4.94% | 4.99% | 7.52% | 9.16% | | 资产负债率 | 23.34% | 20.98% | 22.25% | 22.84% | | 净负债比率 | -33.48% | -31.27% | -34.53% | -38.82% | | 流动比率 | 2.57 | 2.97 | 2.97 | 3.02 | | 速动比率 | 2.29 | 2.75 | 2.75 | 2.80 | | 总资产周转率 | 0.51 | 0.57 | 0.64 | 0.67 | --- ## 相关报告 1. 《电子烟监管逐步完善，重视底部价值》（2025年12月30日） 2. 《Q3业绩超预期、HNB增量显著，股权激励持续进行》（2025年10月16日） 3. 《大客户英美烟草发布25H1业绩，GloHilo日本销售反馈乐观》（2025年8月1日） --- ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者不应仅依据本报告做出投资决策，应独立评估并考虑自身投资目标与风险承受能力。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。