20260326-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_HNB进入放量阶段_雾化存积极催化_重视底部价值_4页_413kb

思摩尔国际（06969）2025年全年业绩及投资分析总结

核心内容概述

思摩尔国际于2026年3月26日发布2025年全年业绩报告，整体表现稳健，收入与利润均实现增长，尤其在HNB（加热不燃烧）业务和自主品牌方面表现突出。公司当前市值为57,799.02百万港元，收盘价为HK$9.33。分析师对思摩尔国际维持“买入”评级，预计其2026-2028年营收与归母净利润将持续增长。

主要观点与关键信息

2025年全年业绩表现

• 总收入：142.56亿元，同比增长20.83%，创历史新高。
• 调整后利润：15.3亿元，同比增长1.3%。
• 表观利润：10.62亿元，与调整后利润的差额主要来自股份支付费用4.68亿元。
• 2025年第四季度：收入40.46亿元，同比增长18.5%；调整后利润3.48亿元，同比增长5.7%。

HNB业务进展

• HNB收入：突破12亿元，已在日本、波兰、意大利等4国销售。
• 市场拓展：英美烟草（BAT）计划在2026年加速推广Hilo产品，尤其在日本市场将加大推广力度。
• 市占率：截至2025年12月，日本市占率1.4%，波兰市占率3.9%，意大利市占率1%。
• 用户转化：波兰Hilo用户中，80%来自传统卷烟及其他HNB产品，转化老烟民效果显著。
• 试用留存率：Hilo首批试用留存率约为50%，2026年BAT将加强线上与线下推广活动。

雾化烟ODM与自主品牌双增长

• ODM业务：收入113.44亿元，同比增长21.7%，其中欧洲及其他市场增长显著（+38.5%），美国市场略有增长（+2.1%），中国市场下降（-10.9%）。
• 自主品牌：收入29.12亿元，同比增长17.6%，美国市场增长23.8%，欧洲及其他市场增长15.7%。
• 其他业务：岚至医美收入4500万元，同比增长65.8%；第一大客户收入53.11亿元，同比增长12%。

成本与费用控制

• 研发费用：全年15.23亿元，同比下降3.1%，其中雾化烟与HNB研发投入增长4.4%，雾化医疗与美容研发投入下降21.4%，特殊用途研发投入下降7.5%。
• 销售费用率：从7.8%降至6.4%，主要受益于法务拨备减少。
• 管理费用率：同比增长1.3个百分点，主要因股份支付费用增加。
• 毛利率：从37.4%降至34.1%，主要由于HNB烟具出货增加及业务结构变化。

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2026年营收预计165.29亿元，同比增长15.94%；
  • 归母净利润预计11.26亿元，同比增长5.87%；
  • 2027年归母净利润预计18.61亿元，同比增长65.21%；
  • 2028年归母净利润预计25.02亿元，同比增长34.46%。
• 估值指标：
  • 2026年PE为47.11倍；
  • 2027年PE为28.52倍；
  • 2028年PE为21.21倍。

风险提示

• 政策影响加剧；
• 客户拓展不及预期；
• 新技术推广不及预期；
• 行业竞争加剧。

财务摘要

财务比率分析

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2. 《Q3业绩超预期、HNB增量显著，股权激励持续进行》（2025年10月16日）
3. 《大客户英美烟草发布25H1业绩，GloHilo日本销售反馈乐观》（2025年8月1日）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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