20220831-西南证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-非细胞疗法持续增长_Carvykti放量值得期待_5页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了金斯瑞生物科技（1548.HK）2022年上半年的业绩表现及业务发展情况，重点聚焦于非细胞疗法、细胞疗法、生命科学传统业务及CDMO业务的进展，并对公司的财务状况和未来盈利预测进行了评估。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年公司实现收益3亿美元，同比增长32.7%。
• 毛利为1.8亿美元，同比增长26.6%。
• 续亏2.3亿美元，较2021H1亏损1.6亿美元有所扩大，但经调整净亏损为1.3亿美元，较2021H1的1.4亿美元有所改善。
• 业绩总体符合市场预期。

2. 非细胞疗法业务

• 非细胞疗法业务实现外部收益2.5亿美元，同比增长26.6%。
• 毛利（抵消前）为1.3亿美元，同比增长16.4%。
• 经调整净利润（抵消前）为3020万美元，同比增长14.4%。
• 业务表现稳定，研发持续投入，推动管线快速推进。

3. 细胞疗法业务

• 细胞疗法业务实现外部收益5700万美元，同比增长68.1%。
• 毛利（抵消前）为5210万美元，同比增长53.7%。
• 经调整净亏损为1.6亿美元，主要由于临床试验投入增加和患者入组率上升。
• 业务增长迅速，Carvykti作为核心产品，未来销售数据值得期待。

4. 生命科学传统业务

• 生命科学服务及产品收益为1.8亿美元，同比增长15.8%。
• 毛利为9980万美元，同比增长8.8%。
• 毛利率为56.7%，同比下降3.6个百分点。
• 业务发展逻辑清晰，正从基因合成向多肽、蛋白、抗体等下游领域延伸。

5. CDMO业务

• CDMO业务收益为6270万美元，同比增长99%。
• 毛利为1620万美元，同比增长62%。
• 经调整毛利为2390万美元，同比增长125.5%。
• 经调整毛利率为38.1%，同比提升4.4个百分点。
• 业务增长迅速，客户基础良好，订单饱满，产能扩张显著。

6. 合成生物学业务

• 合成生物学业务收益为1680万美元，同比下降6.7%。
• 主要受疫情影响及市场调整影响，但毛利增长显著，达720万美元，同比增长41.2%。
• 毛利率为42.9%，同比提升14.6个百分点。
• 经营利润改善，预计未来将逐步恢复。

关键信息

产品与管线

• Carvykti：作为传奇生物与杨森合作的首款靶向BCMA CAR-T疗法，为r/r MM患者提供早期、持久且深度缓解，是当前CAR-T领域的Best-in-class产品。
• Cilta-cel：传奇生物与杨森合作开发的CAR-T疗法，作为Carvykti的前身，其临床及商业化进展迅速，为公司带来额外里程碑收益。

财务预测

盈利能力

• 2022年上半年经调整毛利率为55.47%，但整体仍处于亏损状态。
• 预计未来三年公司盈利能力将逐步改善，2024年有望实现正向净利润。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司业务多元化，非细胞疗法持续增长，CDMO业务快速扩张，合成生物学业务逐步恢复，未来增长潜力较大。

风险提示

• 新业务拓展不及预期。
• 在手订单转化不及预期。
• 产能扩张进度不及预期。
• CAR-T产品商业化推广不及预期。
• 政策波动风险。

财务数据摘要

收入与利润

财务比率

总结

金斯瑞生物科技在2022年上半年整体业绩表现稳健，非细胞疗法业务增长符合预期，细胞疗法业务则因临床试验投入增加而持续亏损，但具有长期增长潜力。CDMO业务增长迅猛，成为公司新的增长引擎，而合成生物学业务虽受短期因素影响，但盈利能力提升显著。公司未来有望通过多业务协同发展实现盈利改善，值得长期关注。