20210222-兴证国际证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-非细胞疗法业务稳步向上_细胞疗法收获在即_5页_828kb

金斯瑞生物科技（01548.HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了金斯瑞生物科技（01548.HK）在2020年及未来几年的财务表现与业务发展情况，提出“审慎增持”投资建议，并将目标价设定为24.23港元，预期升幅为88.71%。报告从非细胞疗法业务与细胞疗法业务两个维度展开分析，强调公司非细胞疗法业务的稳步增长以及细胞疗法业务的高潜力。

主要观点

1. 非细胞疗法业务强劲增长

• 财务表现：2020年非细胞疗法业务预计实现净利润18.9-22.0百万美元，经调整净利润约41.1-47.9百万美元，同比增长90.3%-121.8%。
• 增长驱动：
  • 新冠相关产品成功商业化，带来额外收益。
  • 基因合成及定制试剂服务的产能与生产率提升，推动业务增长。
• 业务布局：
  • 生命科学研究服务：受益于全球研发支出增加，维持稳健增长，为其他业务提供稳定现金流。
  • 生物制剂开发：取得多项成果，如完成庄亚生物200L GMP凝血因子VIII交付，与SunRockBiopharma合作开发CCR9单抗，未来成长空间较大。
  • 工业合成生物产品：经过多年积累，有望于2021年起进入盈利周期，成为公司第二个盈利点。

2. 细胞疗法业务研发投入增加，但收获在即

• 财务表现：2020年预计亏损2.92-3.25亿美元，较2019年亏损1.33亿美元明显扩大，主要由于研发开支增加和优先股公允价值损失。
• 核心产品进展：
  • 西达基奥仑赛（LCAR-B38M/JNJ-4528）：已向美国FDA递交上市申请，若进展顺利，有望于2021年下半年获批；计划于2021年上半年和下半年分别在欧盟和中国递交申请，预计2022年获批。
  • LB1901：已于2020年12月获FDA批准IND，2021年启动I期临床试验，有望成为公司第二款突破性CAR-T产品。
• 临床数据优异：
  • 在CARTITUDE-1试验中，西达基奥仑赛的ORR（总体缓解率）达96.9%，其中sCR（严格完全缓解）占67.0%，VGPR（非常好的部分缓解）占25.8%，PR（部分缓解）占4.1%。
  • PFS（无进展生存期）率为76.6%，OS（总生存率）率为88.5%，疗效显著优于已上市的多发性骨髓瘤治疗药物及其他同类靶向BCMA的CAR-T产品。

3. 盈利预测与估值调整

• 收入预测：2020-2022年收入预测上调至3.83亿、4.72亿和7.93亿美元，同比增长分别为40.11%、23.30%和67.94%。
• 净利润预测：2020-2022年归母净利润预测调整为-1.92亿、-1.77亿和-0.64亿美元。
• 估值：维持目标价24.23港元，当前股价为12.84港元，预期升幅为88.71%。

关键信息

1. 财务指标概览

2. 财务健康状况

• 资产负债率：2020年为46.52%，2022年预计上升至78.11%。
• 流动比率：从2019年的2.47下降至2022年的0.92，流动性压力有所增加。
• 现金比率：2020年为1.63，2022年预计降至0.23，现金储备逐步减少。
• 利息保障倍数：2020年为-39.04，2022年预计为-9.08，财务风险较高。
• 净利润率：2020年为-71.28%，2022年预计为-11.52%，亏损情况逐步改善。

3. 风险提示

• 研发风险：LCAR-B38M及其它CAR-T项目研发进度低于预期可能影响盈利。
• 业务扩展风险：生物药CDMO和工业酶业务扩展不及预期可能影响收入增长。
• 资金风险：研发投入过大可能导致资金短缺。
• 市场风险：细胞疗法产品上市时间与销售表现可能影响整体估值。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：24.23港元
• 预期升幅：88.71%
• 理由：公司非细胞疗法业务持续增长，细胞疗法产品即将上市，具备良好的成长潜力，尽管当前仍处于亏损状态，但未来盈利前景乐观。

分析师信息

• 分析师：
  • 徐佳熹（兴业证券经济与金融研究院副院长）
  • 蔡莹琛
• 联系人：李伟
• 联系方式：
  • 徐佳熹：xujiaxi@xyzq.com.cn
  • 蔡莹琛：caiyingchen@xyzq.com.cn
  • 李伟：liwei19@xyzq.com.cn

结论

金斯瑞生物科技在非细胞疗法业务方面表现稳健，且细胞疗法产品进展迅速，未来有望实现盈利突破。尽管当前仍面临较大亏损，但随着核心产品上市及业务拓展，公司具备较高的成长潜力。分析师建议投资者“审慎增持”，并给出24.23港元的目标价，预计未来股价将有显著上升空间。投资者需关注研发进展、市场拓展及财务状况的变化。