20180830-东方财富证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-2018财年H1业绩点评_细胞疗法将加快临床试验进程_6页_820kb

金斯瑞生物科技（01548.HK）2018财年H1业绩总结

核心内容概览

金斯瑞生物科技在2018财年上半年实现了显著的收入增长，同时在细胞疗法领域取得了突破性进展，成为推动公司业绩增长的重要引擎。公司积极拓展业务，提升技术能力，并计划通过多项重大投资进一步扩大产能和市场影响力。

主要财务数据

收入增长驱动因素

• Janssen预付款：Janssen向传奇生物科技确认的预付款是收入增长的主要来源。
• CDO业务订单增长：生物制药（CDO）业务订单显著增长，推动整体收入提升。
• 先进技术应用：先进技术为传统业务带来额外销售。
• 成本优势扩张：通过成本优势扩充业务，提升盈利能力。

分板块业务表现

• 生物科学服务及产品：增长最快，收入同比增长104%，销售订单增长169%。
• 工业合成生物产品：收入增长53.2%，但毛利率下降，因新生产设施试车期间成本增加。
• 细胞疗法：新业务，2018年上半年实现收入和毛利约3040万美元，同比大幅增长。

技术与研发进展

• CAR-T技术：公司拥有自有的CAR-T技术，开发出治疗DLBCL的新产品，已通过伦理委员会批准并开始临床招募。
• 双特异性单域抗体技术：该技术区别于传统单链抗体构建，具有技术领先优势。
• CDO平台：公司已建立CDO平台，为制药客户提供双特异性单域抗体药物研发服务，增强市场竞争力。

费用与利润变化

• 销售及分销开支：同比增长84.5%，主要由于市场拓展、品牌建设及设立欧洲公司。
• 行政开支：同比增长104.3%，反映公司管理成本上升。
• 研发开支：同比增长481.3%，显示公司对研发的高度重视。
• 净利率：由23.7%降至13.8%，主要受费用增长影响。

未来投资计划

公司计划进行多项重大投资，以提升生产能力并满足市场需求：

1. 南京GMP设施：投资2800万美元，用于临床试验生物制剂制造。
2. 镇江GMP设施：投资7500万美元，分两期建设，满足商业化中大规模生产需求。
3. 与Janssen合作：
   • 中国CAR-T GMP设施：投资1800万美元，传奇生物科技承担70%。
   • 美国GMP设备改造：预计投资1亿美元，传奇生物科技承担50%。
   • 欧洲GMP设施：投资接近1.5亿美元，传奇生物科技承担50%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • FY18归母净利润：3757万美元
  • FY19归母净利润：4805万美元
  • FY20归母净利润：6416万美元
• 每股收益：0.020/0.026/0.035美元
• 市盈率（PE）：102/80/60倍
• 预期：公司未来在CAR-T等生物科技领域将发挥更大作用，推动重疾治疗发展。

风险提示

• 汇率波动风险：可能影响部分业务收益。
• 研发不确定性：新技术和新产品的研发存在风险。
• 费用增长风险：销售、行政及研发费用快速增长可能对利润造成压力。

总结

金斯瑞生物科技在2018财年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在细胞疗法领域取得突破性进展，为未来业绩增长奠定基础。公司通过技术优势、合作拓展及重大投资计划，持续提升市场竞争力和业务规模。尽管费用增长可能对净利率造成影响，但其在生物科技领域的领先地位和广阔市场前景仍使其获得“增持”评级。