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中材科技2018年三季报点评总结

核心内容概述

中材科技（002080）于2018年10月21日发布三季报，实现营业收入78亿元，同比增长7.89%；归母净利润7.46亿元，同比增长24.27%，接近修正后预告上限（15%-25%），符合市场预期。公司预计2018年全年归母净利润为7.7-9.2亿元，同比增长0%-20%。基于对2018-2020年的盈利预测，公司EPS分别为0.71/0.91/1.07元，目标价为8.46-9.87元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现符合预期：2018年三季报数据与全年业绩预告一致，显示公司经营状况稳定。
• 玻纤业务盈利提升：受下游需求旺盛影响，公司玻纤业务销量增长15%，但因行业产能扩张导致均价下降，公司通过提升先进产能比例，实现毛利率提升约1-2个百分点。
• 风电叶片需求增长：Q3风电叶片销售达1755MW，同比增长21.5%。2018年1-8月全国风电新增装机增长19.4%，公司预计全年风电翻转逻辑未破，四季度有望进一步改善。
• 锂膜业务步入正轨：锂膜1#、2#生产线已获得量产订单，3#、4#生产线预计年底量产，成为新的业绩增长点。
• 贸易摩擦影响有限：公司出口占比约20%，主要采取延期执行和拓展其他海外市场策略，影响可控。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度达78亿元，同比增长7.89%；预计全年增长0%-20%。
• 归母净利润：2018年前三季度达7.46亿元，同比增长24.27%；预计全年增长0%-20%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.71/0.91/1.07元。
• 目标价：8.46-9.87元，对应PE估值区间为11.85-9.26倍（2018E）。

业务分析

• 玻纤业务：销量增长15%，均价下降100-200元/吨，但毛利率提升1-2个百分点。新区F06线10万吨产能预计11月投产，老厂搬迁计划或于2019年初实施，毛利率仍有提升空间。
• 风电叶片业务：Q3销售1755MW，同比增长21.5%；上半年累计销售1338MW。2018年1-8月全国风电新增装机增长19.4%，公司预计全年风电翻转逻辑未破，四季度表现值得期待。
• 锂膜业务：1#、2#生产线完成72小时连续运转考核，获得量产订单；3#、4#生产线进入试生产阶段，预计年底量产，将成为新的业绩增长点。

财务比率

• 毛利率：2018E为28.01%，预计2019E为29.38%，2020E为30.18%。
• 净利率：2018E为8.17%，预计2019E为9.33%，2020E为10.08%。
• ROE：2018E为9.66%，预计2019E为11.01%，2020E为11.47%。
• PE估值：2018E为11.85倍，2019E为9.26倍，2020E为7.87倍。
• PB估值：2018E为1.15倍，2019E为1.02倍，2020E为0.90倍。

风险提示

• 风电新增装机容量不达预期；
• 玻纤下游需求不达预期；
• 公司锂膜业务投产不达预期。

估值分析

• 可比公司PE估值：

  • 风电叶片：9.83倍（2018E）；
  • 玻纤：12.67倍（2018E）；
  • 锂膜：23.65倍（2018E）。

• 目标价依据：

  • 采用部分估值法，结合各业务板块的PE估值，综合得出目标价8.46-9.87元。

总结

中材科技在2018年前三季度表现出色，各项业务持续向好，尤其在玻纤和风电叶片方面，盈利能力和市场需求均有所提升。锂膜业务也进入量产阶段，有望成为新的业绩增长点。尽管面临贸易摩擦带来的一定风险，但公司采取了有效的应对措施，影响可控。整体来看，公司盈利能力和估值水平均处于合理区间，维持“增持”评级。