20160619-中投证券-电力行业2016年中期投资策略：关注水电资产价值重估_21页_2mb

电力行业2016年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年电力行业，尤其是水电板块的投资机会，认为在宏观流动性泛滥、资产收益率下行以及债务违约频发的背景下，水电资产具备稳定现金流、高股息率、类债券属性，将成为资金避风港。同时，短期来看，厄尔尼诺效应带动降水量增加，推动水电设备利用小时数创新高，全年发电量增长确定。中长期来看，水电资产重估潜力巨大，主要得益于投资下降、低利率环境以及折旧年限与实际使用年限的差异。

主要观点

• 宏观背景：在资产收益率下行、债务违约频发、流动性过剩的环境下，水电资产因其稳定收益和低估值特性，成为优质投资标的。
• 短期业绩高增长：2016年1-5月，全国水电设备平均利用小时数达到1295小时，同比增加153小时，创十年新高。西南地区和长江流域降水量偏丰，推动水电发电量增长。
• 中长期资产重估：水电投资支出出现拐点，资本开支/折旧和摊销持续下降，现金流和资产负债表持续优化。低利率环境下，财务费用下降，提升公司业绩。折旧年限远小于实际使用年限，隐藏利润逐步释放，提升内在价值。
• 售电侧改革：售电侧改革逐步深化，水电企业积极布局售电业务，市场化竞价将增强其竞争优势。预计未来售电部分将成为业绩增量。
• 推荐标的：桂冠电力和川投能源作为重点推荐标的，具备较强的投资价值和成长潜力。

关键信息

宏观背景

• 货币宽松：M2持续高增长，流动性泛滥。
• 利率下行：央行多次降息，基准利率持续下降。
• 资产荒：投资者难以找到优质资产，偏好债券和一、二线地产。
• 债务违约：2016年信用债违约事件频发，涉及金额超过155亿元。

短期业绩高增长

• 厄尔尼诺效应：西南地区与长江流域降水量偏丰，推动水电发电量增长。
• 水电利用小时数：2016年1-5月全国水电设备平均利用小时数为1295小时，同比增加153小时。
• 发电量对比：水电发电量同比增长16.7%，火电发电量同比下降3.6%。

中长期资产重估

• 投资下降：水电投资总额连续三年下降，资本开支/折旧和摊销逐步减少。
• 低利率环境：财务费用持续下降，提升公司盈利能力。
• 折旧差异：水电资产折旧年限远小于实际使用年限，隐藏利润逐步释放。
• 潜在利润测算：以桂冠电力为例，折旧产生的潜在利润约占其固定资产年折旧额的50%，带来约26%的潜在价值提升。

售电侧改革

• 政策推动：电改9号文及配套文件发布，售电侧改革逐步深化。
• 售电主体：售电公司数量迅速增加，达418家，发电企业积极布局售电业务。
• 市场化竞价：售电侧改革将使水电成本优势凸显，推动业绩增长。

推荐标的

桂冠电力（600236）

• 资产注入：龙滩资产注入完成，水电装机容量大幅提升。
• 来水情况：红水河流域来水较好，联合调度保障水电满发。
• 售电布局：与广西电网合作组建售电公司，探索新增长点。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.49、0.53、0.58元，对应PE分别为14、13、12倍，给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：来水大幅波动、电力消纳不足、上网电价下调。

川投能源（600674）

• 优质资产：拥有雅砻江、大渡河、田湾河等优质水电资产。
• 资产重估：中长期资产重估潜力巨大，具备长期投资价值。
• 下游电站：雅砻江下游电站全面投产，支持中游电站建设。
• 战略转型：切入风能、光伏发电领域，打造清洁能源示范基地。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.84、0.85、0.86元，对应PE分别为10、9.9、9.8倍，给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：四川电力消纳形势严峻、上网电价下调、投资支出压力大。

投资建议

• 增加水电仓位：在低估值、高股息、类债券特征下，水电板块将成为资金青睐的投资标的。
• 关注重点公司：桂冠电力和川投能源作为优质标的，具备增长潜力和资产重估空间。

风险提示

• 经济增长乏力：影响电力需求，进而影响水电消纳。
• 电力消纳不足：可能导致水电发电量受限。
• 电改低于预期：可能影响售电侧改革带来的业绩增量。
• 上网电价下调：直接影响水电企业盈利能力。

附录

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级定义

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平。
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队

• 徐闯：中国中投证券研究总部环保与公用事业高级分析师，专注于电力、天然气、节能环保等行业研究。
• 罗文：中国中投证券研究总部环保与公用事业行业分析师。
• 宣宜昊：环保与公共事业分析师，具备复合背景。

免责条款

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