电力行业专题研究：电力资产重估，成长与红利兼备-241007-国联证券-16页_1mb

电力行业正迎来新一轮增长，核心驱动因素包括用电需求强劲、电源装机规模扩大以及电力体制改革（电改）深化，实现成长与红利兼备。用电量持续高增长，2023年全社会用电量同比增68%，2024年1-8月进一步提升至79%，推动电力负荷和装机容量快速增长，2023年电源装机达到29197GW，2024年8月增至31276GW，火电、风电、光伏贡献主力增量。业绩修复明显，得益于煤价回落和来水改善，火电ROE同比提升98%，股息率增至25%，水电、核电ROE稳定，分红比例上升，现金流充裕支撑红利属性。

电改催化行业收益模式转型，从单一电价转向市场化机制，包括现货市场建设（如广东、山东等省已正式运行）、容量电价和辅助服务机制，促进电力运营商从计划模式向综合收益转变。预计未来电改将增强新能源消纳和电价效率，利好火电、风电、光伏等资产。投资建议聚焦成长与红利兼具标的：火电板块如华能国际、皖能电力（受益于成本控制和分红提升）；新能源和绿电如三峡能源、太阳能（消纳改善和环境溢价）；水电、核电如中国核电、中国广核（稳定现金流和成长潜力）。

风险包括装机进度不及预期、电价波动和煤价变动。总体而言，电力行业在需求、供给和政策多重利好下，成长性和红利属性强化，长期投资价值突出。