电力行业：水电公司投资能力对比分析-20200313-广发证券-16页_1mb

电力行业：水电公司投资能力对比分析总结

核心内容

本文主要分析了中国主要水电公司（长江电力、国投电力、川投能源、华能水电）在投资能力方面的差异，特别是其投资收益对利润的贡献、投资方向及投资回报率，同时提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 水电公司的投资选择：水电公司在建设高峰期后，现金流充沛，通常面临高分红或再投资的决策。在高分红前，公司会积累现金，可能产生投资冲动，影响整体盈利水平。
• 投资收益对比：长江电力的投资收益占利润总额比例最高（10%），国投电力为5%，川投能源仅为1.63%（剔除雅砻江投资收益），华能水电在2018年因出售资产产生脉冲式投资收益，达到57%。
• 投资回报稳定性：长江电力的投资回报接近其ROA，表现稳健；国投电力的投资收益受火电盈利波动影响较大；川投能源的投资收益主要依赖国电大渡河，但其他项目收益欠佳；华能水电因联营合营企业亏损，投资收益较低。
• 投资方向分类：
  • 长江电力：投资方向包括水电、火电、售电公司，其中对水电的投资主要为了未来梯级联合调度，火电投资用于掌握地方电力供需情况，售电公司则用于拓展市场。
  • 国投电力：主要投资火电资产，通过处置不良资产提升盈利质量。
  • 川投能源：投资范围较广，包括水电、环保、多晶硅等，但部分项目表现不佳，如国外环保项目计提减值，多晶硅项目破产清算。
  • 华能水电：投资收益主要来自水电开发，但2016-2017年亏损，2018年因出售金沙江中游项目股权收益显著增加。

关键信息

长江电力

• 投资收益占比：2018年投资收益27.07亿元，占营业利润10%。
• 投资来源：54%来自联营和合营企业的长期股权投资，17%来自可供出售金融资产。
• 投资分类：
  • 水电资产：如国投电力、川投能源等，主要为雅砻江水电的协同效应。
  • 火电资产：如广州发展、申能股份等，用于掌握外送电省份的电力供需情况。
  • 售电资产：如三峡水利、秘鲁LDS公司，拓展售电市场。

国投电力

• 投资收益占比：2018年投资收益5.22亿元，占税前利润5.4%。
• 投资来源：主要来自联营和合营企业，其中火电资产占比高。
• 资产处置：2019年集中处置不良火电资产，如淮北国安、张掖发电等，提升盈利质量。
• 投资收益波动：火电盈利受煤价影响，周期性波动明显。

川投能源

• 投资收益占比：剔除雅砻江投资收益后，仅占利润总额1.63%。
• 投资来源：主要来自国电大渡河，其余投资包括小水电站、环保项目及多晶硅项目。
• 投资风险：国外环保项目计提减值，多晶硅项目破产清算，部分项目收益不佳。

华能水电

• 投资收益占比：2018年因出售金沙江中游项目股权，投资收益占比达57%。
• 投资来源：主要来自水电开发，但联营合营企业亏损，2018年投资收益为负。
• 股权变化：2018年出售23%股权，2019年重新收购部分股权，股权结构变化显著。

投资建议

• 推荐公司：长江电力，因其经营稳健、ROE高、分红率较高、投资能力强。
• 受益公司：国投电力、川投能源，因雅砻江中游水电站投产后，其梯级联合调度能力将显著提升。

风险提示

• 上网电价下调：可能导致公司盈利下降。
• 上游来水不及预期：影响水电站发电量，进而影响收入。
• 用电消纳低于预期：可能导致电力销售受阻，影响利润。
• 在建工程低于预期：可能影响未来盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2020-03-13

分析师信息

• 邱长伟：资深分析师，广发证券发展研究中心
• 郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士，新财富环保行业第一名
• 分析师团队：包括许洁、张淼、姜涛等，具备丰富的公用事业研究经验

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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