储能、微逆优质赛道驱动业绩高增总结
核心内容
本报告分析了德业股份在2022年上半年的业绩表现及未来增长潜力，指出其受益于储能和微逆变器行业的高景气度，业绩有望持续高增。报告维持“买入”投资评级，并对财务数据和市场拓展情况进行了详细预测。
主要观点
- 业绩预增显著：公司预计2022年上半年实现归母净利润3.6亿~4.2亿元，同比增长60.15%~86.84%；扣非净利润3.49亿~4.09亿元，同比增长62.85%~90.86%。
- 海外家储需求爆发：受俄乌冲突影响，欧洲能源价格走高，家储投资回收期缩短，刺激需求增长。二季度逆变器业务实现环比翻倍增长。
- 多市场发力：公司在美国、南非等市场保持优势，欧洲市场西班牙、黎巴嫩、德国、英国、捷克等地已开始贡献增量。下半年将推出15kW/16kW/30kW储能新品及无功补偿微逆、一拖八型微逆等产品，进一步提升市场份额。
- 逆变器业务盈利稳定：公司IGBT国产化比例达50%，保障核心元器件供应，提升产能释放能力和成本优势，维持业务盈利能力。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
416.8 |
540.6 |
725.7 |
978.3 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
57.9 |
88.7 |
123.3 |
170.6 |
| 毛利率（%） |
22.9 |
27.1 |
28.6 |
28.7 |
| ROE（%） |
21.9 |
24.5 |
24.6 |
25.9 |
| 每股收益（元） |
3.70 |
3.71 |
5.16 |
7.14 |
| P/E（倍） |
113.07 |
80.82 |
58.12 |
42.01 |
| P/B（倍） |
24.78 |
19.77 |
14.32 |
10.89 |
| EV/EBITDA（倍） |
66.17 |
46.64 |
32.74 |
22.78 |
投资建议
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.87亿、12.33亿、17.06亿元，对应PE分别为81x、58x、42x。
- 维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。
风险提示
- 光伏、储能需求不及预期
- 毛利率不及预期
- 大客户风险
- 疫情加剧风险
财务报表与盈利预测摘要
资产负债表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（亿元） |
299.7 |
425.7 |
612.7 |
839.9 |
| 现金（亿元） |
165.8 |
285.4 |
455.9 |
648.4 |
| 资产总计（亿元） |
392.4 |
520.4 |
711.9 |
939.1 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（亿元） |
79.7 |
116.9 |
166.4 |
213.5 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-92.3 |
-71.0 |
-101.0 |
-71.0 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
118.1 |
123.0 |
143.0 |
-139.0 |
| 现金净增加额（亿元） |
103.3 |
119.6 |
170.6 |
192.5 |
利润表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
416.8 |
540.6 |
725.7 |
978.3 |
| 营业利润（亿元） |
65.7 |
100.8 |
140.1 |
193.9 |
| 净利润（亿元） |
57.9 |
88.7 |
123.3 |
170.6 |
| EBITDA（亿元） |
68.1 |
103.7 |
142.5 |
196.3 |
财务比率分析
| 比率 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
37.8 |
29.7 |
34.3 |
34.8 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
51.3 |
53.3 |
39.1 |
38.3 |
| 毛利率（%） |
22.9 |
27.1 |
28.6 |
28.7 |
| 净利率（%） |
13.9 |
16.4 |
17.0 |
17.4 |
| ROE（%） |
21.9 |
24.5 |
24.6 |
25.9 |
| 资产负债率（%） |
32.7 |
30.3 |
29.7 |
30.1 |
| 流动比率 |
2.41 |
2.77 |
2.95 |
3.02 |
| 速动比率 |
2.04 |
2.43 |
2.65 |
2.72 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%~15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%~5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%~15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级
分析师简介
- 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子等企业。
- 熊雪珍：河海大学工科硕士，2022年加入华安证券研究所，主要跟踪光伏储能产业链。
重要声明
- 本报告由华安证券股份有限公司发布，信息来源于合规渠道，力求准确可靠，但不保证其准确性或完整性。
- 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与报告内容无关。
- 报告中提到的公司可能持有其证券并进行交易，也可能为其提供服务。
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