深度报告-20220730-西部证券-德业股份-605117.SH-首次覆盖深度报告_储能+微逆_双轮驱动_家电专家转型逆变器新秀_32页_1mb

报告摘要

德业股份（605117.SH）是一家从家电行业起家的公司，近年来加快转型进入新能源领域，特别是光伏逆变器市场。公司拥有深厚的家电行业经验，同时具备元器件组合技术和渠道优势，为逆变器业务提供了坚实基础。公司业务涵盖热交换器、除湿机及逆变器三大板块，其中逆变器业务发展迅速，已成为公司新的增长引擎。

逆变器业务快速增长：2021年逆变器产品实现营业收入11.98亿元，同比增长262.34%。公司产品包括储能、组串式、微型并网逆变器，覆盖功率范围广，产品竞争力强。
“储能+微逆”双轮驱动：公司储能逆变器和微型逆变器共同推动业务增长。2021年储能逆变器出货量达7.03万台，微型逆变器出货量达4万台。预计2022年储能/组串式/微型逆变器销量分别为21/43/40万台。
盈利能力提升：公司2021年毛利率为22.95%，净利率为13.88%，均呈上升趋势。逆变器毛利率最高，达到37.19%。
技术与国产化优势：公司已完成逆变器核心IGBT的国产化替代，国产化率约50%。同时，公司研发能力较强，拥有多种核心技术。
市场拓展：公司逆变器产品主要出口海外，巴西、南非为主要市场。公司热交换器和除湿机产品在海外销售表现良好，尤其是除湿机产品在海外拥有较高的市场份额。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.66/16.08/22.59亿元，同比增长分别为67.0%、66.4%、40.5%。对应EPS为4.04/6.73/9.46元，给予逆变器业务61倍PE，热交换器与环境电器业务13倍PE，目标价368元。

年份	营业收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）	市盈率（PE）	市净率（PB）
2020	30.24	17.7%	3.82	47.3%	1.60	208.7	49.3
2021	41.68	37.8%	5.79	51.3%	2.42	138.0	21.6
2022E	54.64	31.1%	9.66	67.0%	4.04	82.6	24.1
2023E	85.75	56.9%	16.08	66.4%	6.73	49.7	17.2
2024E	116.43	35.8%	22.59	40.5%	9.46	35.3	12.1