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融资资金流出，配置转向防守

——中原证券金工定期研究报告总结

一、核心内容概览

本报告基于融资融券数据，分析当前市场环境并提出投资建议。核心观点是：市场整体下跌，融资资金同步流出，行业配置应偏防守，重点关注下跌幅度较大的白马行业，如家电、食品饮料等。同时，报告提出了一种基于融资融券拐点的量化选股策略，旨在为投资者提供在相对低点反弹的股票池。

二、主要观点

1. 市场表现与融资数据

• 本周两融余额为 9914.10亿元，环比减少 81亿元，显示市场情绪偏弱。
• Wind全A指数本周下跌 2.86%，融资资金下跌幅度略小于指数跌幅，表明市场参与者在下跌过程中仍有一定信心。
• 行业层面，融资资金普遍流出，尤其是 食品饮料、家电、计算机 等行业，流出比例分别为 3.15%、2.00%、1.70%，显示市场赚钱效应减弱。

2. 融资净买入与净卖出情况

• 融资净买入前五行业：电子（三安光电、士兰微）、有色金属（盛屯矿业）、计算机（恒生电子、太极股份）等。
• 融资净卖出前五行业：电子（京东方A）、计算机（航天信息）、非银金融（中国平安）、通信（中兴通讯）、有色金属（洛阳钼业）等。

3. 个股表现

• 融资净买入额前十个股：三安光电、士兰微、盛屯矿业、恒生电子、太极股份、君正集团、华天科技、紫光国芯、招商银行、分众传媒。
• 融资净卖出额前十个股：京东方A、航天信息、中国平安、中兴通讯、洛阳钼业、五粮液、海南橡胶、浪潮信息、三聚环保、赣锋锂业。

三、投资策略

1. 防守型配置建议

• 当前市场环境下，建议投资者采取防守型行业配置策略，重点关注下跌幅度较大的白马行业，如家电、食品饮料等。
• 融资融券数据同步指数走势，但下跌幅度较小，说明市场参与者情绪偏谨慎。

2. 量化选股模型

• 选股逻辑：基于融资融券余额的7日均线拐点，结合成交量放大和周线阳线条件，筛选出在相对低位出现拐点、后续有温和上涨潜力的个股。
• 调仓频率：每周一调仓，以上周五数据为基准进行筛选。
• 仓位控制：当周选出股票数量较少时，单只股票仓位不超过30%，以控制风险。
• 适用环境：该策略适用于震荡市，不适用于大牛市或剧烈下跌，需注意市场系统性风险。

3. 本期策略更新

• 本周仅选出1只个股：白云山（SH600332），仓位为 30%。
• 该股属于医药生物行业，在当前市场环境下具备一定的防御性。

四、量化策略回测表现

1. 回测时间范围

• 回测时间为 2016年3月4日至2017年10月20日，剔除2015年牛市影响。

2. 策略绩效指标

• 年化收益率：11.86%
• 超额收益：3.16%
• 夏普比率：1.3
• 最大回撤：16.82%
• 胜率：46.43%
• 盈亏比：1.30

3. 历史表现

• 自2017年10月30日运行以来，组合净值为 0.9272，跑输HS300基准（0.9351）。
• 在部分时间段内，策略表现优于指数，但整体仍需优化。

五、风险提示

• 市场系统性风险：当前市场环境存在较大不确定性，需警惕整体下跌风险。
• 策略局限性：该策略基于历史数据构建，不保证未来收益，且不适用于全市场或剧烈波动环境。
• 数据扰动：融资融券数据波动较大，可能对选股产生干扰，需持续优化模型。

六、图表与数据说明

• 图1：显示两融余额走势，本周明显下降。
• 图2：分行业融资净买入额情况，仅休闲服务为正。
• 图3：分行业融资买入额占比，电子、有色金属、计算机等占比较高。
• 图4：两融数据拐点策略回测净值。
• 图5：策略上周表现，组合跑输基准。
• 图6：策略历史净值表现。
• 图7：沪深两市两融余额走势。

七、总结

本报告指出，当前市场融资资金流出普遍，行业配置应转向防守，重点布局跌幅较大的白马行业。同时，提出基于融资融券拐点的量化选股策略，以期在震荡市中捕捉反弹机会。虽然策略在历史回测中表现尚可，但其风险控制和适用环境仍需进一步优化。投资者在使用该策略时，应结合市场变化，注意系统性风险和模型局限性。