金融工程：大类资产配置分析月报（2021年4月），社融下行、通胀高企如何影响股债资产表现-20210505-广发证券-22页_1mb

金融工程：大类资产配置分析月报（2021年4月）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月中国及全球大类资产配置情况，重点探讨了社融下行与通胀高企对股债资产表现的影响，并结合宏观指标趋势与资产趋势判断，提出了资产配置的最新观点。此外，报告还对多种资产配置策略的历史表现进行了跟踪分析，并提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、社融下行、通胀高企对股债资产的影响

• 社融数据：2021年3月社融存量同比增速为10.82%，较2月大幅下降，预计流动性环境将趋于收敛。
• PPI数据：2021年3月PPI同比为4.4%，较2月显著上升，且未来几个月预计维持在4%以上的高位。
• 历史表现：
  • 当PPI同比高于3%时，上证指数平均月度收益率为-1.40%，中证全债净价指数为0.03%。
  • 当PPI同比高于4%时，上证指数平均月度收益率为-2.66%，中证全债净价指数为0.01%。
  • 当PPI同比高于5%时，上证指数平均月度收益率为-2.83%，中证全债净价指数为0.00%。
• 叠加效应：在PPI同比较高且社融下行的月份中，权益资产表现更弱，而债券资产表现相对较好。

二、宏观分析与趋势分析下的大类资产配置观点

三、资产配置组合表现跟踪

（一）固定比例+宏观指标+趋势判断组合

• 2021年4月收益率：1.88%
• 2006.3至今年化收益率：14.74%

（二）经典资产配置模型+宏观指标+趋势判断组合

• 2021年4月收益率：波动率控制组合1.66%，风险平价组合1.31%
• 2006.3至今年化收益率：波动率控制组合10.56%，风险平价组合11.32%

（三）各策略表现对比

四、因子事件与资产配置信号

• 宏观因子事件：
  • 社融存量同比：6、9个月短期低点，看空权益，看多债券。
  • BDI指数：12个月短期高点，看空权益，看多债券。
  • 美国M2同比：连续上涨3个月后下跌，看空黄金。
• 宏观指标趋势：
  • 权益：PMI、CPI同比、社融增速、国债利率显示上涨空间有限，看空。
  • 债券：国债利率回落，社融增速下行，看多。
  • 工业品：社融增速下行，看空。
  • 黄金：M2同比、中美利差利好，看多。

五、资产趋势判断

• 权益：趋势向下。
• 债券：趋势向上。
• 工业品：趋势向上。
• 黄金：趋势向下。

风险提示

• 本报告基于历史数据，模型结论及投资建议不能完全准确刻画现实环境或预测未来。
• 投资者应独立判断并自行承担投资风险。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。

附录：分析师信息

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 史庆盛、张超、文巧钧、陈原文、樊瑞铎、李豪、郭圳滨、季燕妮、张钰东、季俊男：均为广发证券发展研究中心资深分析师或研究助理，具有相关学历背景和从业经验。

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