20251109-招商期货-大类资产配置周报_通胀温和复苏_29页_1mb

市场概要

• 全球：美国联邦政府停摆超40天，增加经济不确定性，财政支出减少利空短期经济。
• 原油：OPEC+在2026年1-3月暂停增产，缓解供应过剩压力，支撑油价。
• 国内：10月制造业PMI录得49%，创两年新低，CPI同比转正，PPI修复放缓，通胀温和复苏。

核心逻辑

关键观点

1. 海外政府停摆加剧经济不确定性，若结束或改变美元短期走势。
2. OPEC+停增产利空市场库存，提振原油价格。
3. 国内需求提升场景不足，经济修复力度偏弱，PPI-CPI剪刀差扩大。
4. 中国出口增速放缓，高附加值产品出口仍亮眼，中美关系或改善支撑出口。

大类资产配置建议

• 股票：长期增配，短期谨慎；顺周期风格占优，关注高弹性的中小盘股。
• 债券：短期偏多，中长期受益于政策托底；利率债震荡。
• 商品：推荐贵金属、基本金属（如铜、铝）、黑色板块；对冲通缩风险。
• 板块方向：关注反内卷相关品种；出口驱动强劲的高附加值商品。

风险提示

• 美国经济超预期走弱、财政政策不及预期、金融系统恐慌情绪蔓延或冲击市场。

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# 核心逻辑与行情观点
- **宏观环境**：美国政府停摆引发经济放缓担忧，中国财政货币双宽松支撑资产价格。
- **大类资产表现**：
  - 美股与A股分化，中证1000跑赢沪深300；
  - 黄金上涨、能化震荡、商品结构性机会显著；
  - 债券震荡上行，利率曲线熊陡 收益率下移。
- **商品重点**：
  - **贵金属**：长期配置，短期冲高回落，推荐黄金逢低布局；
  - **基本金属**：供需格局改观，铜、铝多单入场；
  - **黑色、能化**：季节与政策利好，季节数据支撑刚需回暖；基本面偏暖。

# 中观与进出口数据
- **国内PMI分化**：制造业景气低迷，建筑业和服务业相对强，季节性修复缓慢。
- **需求结构**：地产、建材成交量与开工率偏弱，化工品复工基础改善但持续性有待验证。
- **出口贸易**：集成电、汽车等高附加值产品拉动出口增长，对美依赖度下降，预期欧美库存去化逐步结束。

## 配置推荐
### 大类资产
- **股票**：维持中长期增配，关注消费、出口、制造业；
- **商品**：逢低布局贵金属、铜铝，关注原油与化工；
- **债券**：震荡回暖，需谨慎久期风险。

### 板块分化点
- **消费疲软+工业改善**组合下，细分领域选择成关键。
- **高附加值出口+内需修复滞胀**，关注结构优化机会。