20180417-渤海证券-宏观经济周报_出口不悲观_通胀仍温和,社融依旧承压_10页_719kb

宏观经济周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年4月17日当周的宏观经济数据，重点包括出口、通胀、社会融资及上中下游产业表现。整体来看，出口虽短期转负，但长期趋势未改；通胀保持温和，PPI同比略有回落；社会融资仍面临压力，M2增速受制；上中下游产业运行呈现分化态势。

主要观点与关键信息

1. 出口不悲观，贸易逆差短期现象

• 3月出口同比转负：以美元计，3月我国出口同比增速大幅转负至 $-2.7%$，主要受春节较晚、复工延迟影响。
• 环比表现相对稳健：3月出口环比增速为 $1.5%$，高于2007年和2015年同期水平，表明外需未大幅减弱。
• 一季度累计出口增长：一季度累计出口同比增长 $14.1%$，高于去年同期，出口形势整体不悲观。
• 未来展望：欧美经济仍处于较高景气区间，但全球复苏边际放缓可能影响出口；预计二季度出口增速将进一步回落，全年或与去年持平；需警惕贸易冲突升级的潜在冲击。
• 进口小幅回升：3月进口同比增长 $14.4%$，但一季度累计增速回落至 $18.9%$，低于去年同期。
• 进口结构变化：集成电路进口增速显著提升，反映经济结构调整中新兴制造业需求加快；传统行业如铁矿石、原油、铜进口增速放缓。
• 贸易逆差短期现象：3月贸易逆差为短期扰动，未来贸易顺差可能趋势性收窄，对外贸易将更趋于均衡。

2. 通胀总体温和，CPI与PPI均回落

• CPI超预期回落：3月CPI同比增长 $2.1%$，环比回落 $1.1%$，回落幅度超市场预期。
• 回落原因：春节影响消退后，食品价格（鲜菜、鸡蛋、猪肉）及交通通信、旅游消费价格回落明显。
• 非食品价格温和增长：衣着、房租、医疗保健价格环比上升，显示消费升级趋势。
• 未来展望：食品价格回落将趋于平缓，非食品价格温和增长，预计4月CPI同比平稳，全年通胀维持在 $2%$ 附近。
• PPI同比回落：3月PPI同比增速回落至 $3.1%$，主要受翘尾因素影响，生产资料与生活资料价格均小幅回落。
• 未来预期：4月PPI有望回升至 $3.5%$，全年PPI同比缓慢回落至 $3.4%$ 左右。

3. 社会融资承压，M2增速受制

• 信贷增长动力恢复：3月新增贷款较去年同期小幅多增，但中长期贷款同比少增。
• 票据融资收缩减弱：票据融资收缩力度减弱成为信贷增长的主要动力。
• 表外融资持续承压：委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资同比减少超1万亿元，是社融少增的核心原因。
• 企业融资受限：非标融资受压，企业信用需求难以转回表内，导致中长期贷款小幅少增。
• 居民信贷需求减弱：居民中长期贷款同比少增，社融增速继续承压，M2同比增速受制于社融走弱对货币派生的负面影响。

4. 上中下游产业运行情况

4.1 下游产业：地产低迷，汽车小幅回升

• 地产销售回落：3月地产销售同比增速持续低迷，一二线城市跌幅收窄，三线城市跌幅扩大。
• 土地成交回落加快：土地供应与成交同比跌幅扩大，土地购置需求进一步放缓。
• 汽车零售与批发增速回升：4月第一周汽车零售同比增速为 $6.4%$，批发增速为 $14%$，但全年增速预期仍较低。

4.2 中游产业：价格稳中有升，需求回暖但力度偏弱

• 钢铁价格微弱回升：高炉开工率回升较快，螺纹钢价格小幅上涨，铁矿石指数相对平稳。
• 水泥价格延续回升：水泥价格小幅上涨，显示下游需求有所回暖。
• 化工产品价格稳中有升：PTA价格指数小幅回升，开工率维持高位；涤纶POY价格小幅提升。
• 整体趋势：中游价格稳中有升，但需求回暖力度偏弱，经济下行压力仍存。

4.3 上游产业：价格分化，需求总体平稳

• 煤炭价格回落：3月煤炭价格继续回落，发电集团日均耗煤量平稳，库存维持高位。
• 有色金属价格分化：LME铜价微升，锌价小幅回落，铝价因对俄贸易制裁快速抬升。
• 原油价格受地缘政治影响上升：叙利亚冲突推高原油价格。
• BDI延续回落，BCI回升：BDI小幅回落，但BCI有所回升，显示工业原料需求环比改善。

总结

本报告指出，尽管3月出口增速转负、CPI与PPI同比均回落，但这些均为短期现象，不构成对经济整体的悲观预期。社会融资仍承压，M2增速受限，但企业融资需求依然存在，债券融资或成为重要补充。下游地产销售与土地成交低迷，但汽车销售表现相对较好；中游价格稳中有升，需求回暖但力度偏弱；上游价格分化，煤炭回落，有色与原油价格波动较大，整体需求保持平稳。未来需关注贸易冲突、经济结构调整及融资环境变化对经济的潜在影响。