20210505-太平洋-文献推荐系列_文献启示录第3期_关于通胀的配置思考_15页_1mb

报告摘要

通胀周期的四个阶段
根据通胀水平和方向的两维划分，通胀周期可划分为以下四个阶段：
- 反通胀：从高通胀回落至温和通胀
- 高通胀：从温和通胀上升至高通胀
- 再通胀：通胀率由负转正
- 通缩：通胀率由正转负
配置框架
- 股票：需同时考量分子端（收入、成本）和分母端（贴现率、期限）的影响。温和通胀时期对股票最有利，而高通胀时期则对股票和债券造成较大压力。
- 债券：在低通胀环境下表现较好，但高通胀时受压。高收益债在反通胀时期优于投资级债。
- 另类风险溢价：在高通胀时期表现较好，如动量、质量等策略。
历史表现回顾
美国历史上9次“低通胀→高通胀”时期主要由战争和油价供需失衡引发。在这些时期中，大宗商品表现最佳，其次是另类风险溢价，而传统股债表现最弱。
配置建议
根据Funnell等（2019）的建议，不同阶段的资产配置比例如下：
- 反通胀：股票45%，债券90%，另类风险溢价30%
- 高通胀：股票15%，债券30%，另类风险溢价50%
- 再通胀：股票45%，债券30%，另类风险溢价40%
- 通缩：股票15%，债券90%，另类风险溢价15%

通胀对冲指标：通胀Beta
- 通胀Beta衡量个股对通胀的敏感性，Beta为1表示完美对冲。
- 标普500整体通胀Beta为-0.52，但部分个股的Beta值超过10，表明在通胀期更宜配置个股而非股指。
- 高Beta资产多集中于能源、原材料、科技等行业，但存在显著的个股分化。
- 通胀Beta存在时序波动，历史高Beta不等于未来高Beta，因此难以稳定预测。
通胀对冲有效性的三维体系
- 敏感性：由通胀Beta衡量，反映资产对通胀的对冲能力。
- 可靠性：通胀Beta的不稳定性会影响对冲效果。
- 成本效益：需考虑显性成本（流动性、可投资性）和隐性成本（机会成本）。高通胀Beta资产通常成本效益较低。
通胀防护的配置思路
- 构建通胀保护组合时，需在敏感性、可靠性、成本效益之间权衡。
- 可以通过部分替换传统资产（现金、债券、股票）为具备高通胀Beta的资产（如商品期货、REITs、商品股票等）来增强组合的通胀对冲能力。
- 通胀保护组合在通胀期表现优于传统资产，但在非通胀期可能表现较差。

全国销售总监：王均丽
手机：13910596682
邮箱：wangjl@tpyzq.com
华北销售副总监：成小勇
手机：18519233712
邮箱：chengxy@tpyzq.com
华北销售：孟超、韦珂嘉
手机：13581759033、13701050353
邮箱：mengchao@tpyzq.com、weikj@tpyzq.com
华东销售总监：陈辉弥
手机：13564966111
邮箱：chenhm@tpyzq.com
华东销售副总监：梁金萍
手机：15999569845
邮箱：liangjp@tpyzq.com
华东销售：杨晶、秦娟娟、王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
手机：18616086730、18717767929、17321189545、18621268712、18758280661、17305260759
邮箱：yangjinga@tpyzq.com、qinjj@tpyzq.com、wangyq@tpyzq.com、cixc@tpyzq.com、guoyu@tpyzq.com、xulm@tpyzq.com
华南销售总监：张茜萍
手机：13923766888
邮箱：zhangqp@tpyzq.com
华南销售副总监：查方龙
手机：18565481133
邮箱：zhafl@tpyzq.com
华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯
手机：13554982912、18589058561、13527560506
邮箱：zhangzy@tpyzq.com、zhangjingwen@tpyzq.com、heyw@tpyzq.com