环保行业2021年度投资策略：业绩为王，守正出奇-20201208-长江证券-52页_3mb

环保行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年环保行业投资策略聚焦“业绩为王，守正出奇”两大主线，强调在行业整体低迷背景下，绩优环保标的表现出强劲的α收益能力。同时，环保行业具备刚需性，受疫情影响较小，2020年Q3单季度归母净利润同比增速已恢复至23.1%，且估值处于历史低位，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 守正：业绩为王，坚持价值投资

• 固废与水处理作为环保行业主体，兼具成长性和现金流，适合价值投资。
• 垃圾焚烧行业多数公司业绩具备20%以上的复合增速，存在估值修复机会，如瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、三峰环境、绿色动力等。
• 环卫行业未来3年复合增速有望达25%-30%，环卫装备新能源替代有望提速，关注盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫等。
• 污水处理行业“十四五”期间空间远超“十三五”，重视管网建设，关注纳川股份。

2. 出奇：考虑弹性，布局新增赛道

• 汽车尾气处理因国五升级国六，推动蜂窝陶瓷载体存量价齐升，重型柴油车于2021年7月1日起执行，存在进口替代逻辑，关注奥福环保。
• 土壤修复行业订单回暖，预计发展趋势加速，关注高能环境。
• 汽车拆解行业因政策推动逐步规范化，市场有望爆发，关注奥福环保、高能环境等。

3. 低估值逻辑

• 长青集团、洪城水业、龙净环保等公司估值较低，业绩增长确定性高，有望在绿证制度等政策推动下获得估值修复。

关键信息

行业表现

• 2020Q1-Q3环保板块营收1929亿元，同比增5.9%；归母净利润192.3亿元，同比增3.9%。
• 2020Q3单季度营收661亿元，同比增10.8%；归母净利润80.9亿元，同比增23.1%，显示行业已恢复正常增长状态。

投融资数据

• 2020Q1-3环保板块资本支出达697亿元，同比增18.6%，主要由固废和水务运营板块带动。
• 筹资活动现金流净额达547亿元，同比增44%，显示行业融资回暖，为中长期增长提供保障。

专项债支持

• 截至2020年10月底，全国专项债中用于环保方向的规模约2199亿元，占比6.2%，显示环保作为基础设施补短板的重要方向受到重视。
• 专项债可带动环保投资资金约3226亿元，为行业发展提供资金支持。

PPP项目

• 2020年环保类PPP项目数量及总投资额分别同比增长12.6%和10.6%，显示行业回暖。
• 项目主要集中在综合治理和污水处理，分别占比38%和22%。

垃圾焚烧行业

• 截至2020年11月，全国垃圾焚烧产能累计达57.6万吨/日，预计2030年将达149.5万吨/日，复合增速约9.7%。
• 主流焚烧公司产能倍增，市占率不断提升，光大国际市占率最高，达12.9%。

风险提示

• 信贷环境收紧风险；
• 环保政策落地进度不及预期风险。

投资建议

• 优先关注固废、水处理、检测服务等具备稳定现金流和成长性的领域；
• 布局汽车尾气处理、土壤修复、汽车拆解等具备高弹性与新增市场潜力的赛道；
• 关注估值低位、业绩高增的公司，如长青集团、洪城水业、龙净环保等。

行业政策支持

• 2020年多项政策推动环保行业发展，如《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》、《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》等；
• 政府财政支出力度不减，2020年环保方向财政支出达4326亿元，同比降14.5%，但主要为政府付费项目，受疫情影响较小。

图表与数据

• 图1-图5显示部分环保公司股价及估值情况；
• 图6-图10展示环保板块季度收入、归母净利润及各子板块现金流情况；
• 图11-图16显示环保板块PE、PB估值分位数及历史走势；
• 图17-图20展示2015-2020年环保财政支出及专项债情况；
• 图21-图29展示环保PPP项目数量、总投资额及细分领域分布；
• 图30-图31展示垃圾焚烧项目投运情况及中标价格趋势；
• 图32-图35展示碳达峰、碳中和政策及市场影响；
• 图36-图39展示土壤修复行业政策及市场空间；
• 图40-图43展示汽车拆解行业政策及市场情况；
• 图44-图47展示环保行业政策及市场趋势；
• 图48-图53展示检测服务公司估值及利润弹性。

表格数据

• 表1：2019Q1-3、2020Q1-3细分领域收入、净利润及毛利率对比；
• 表2：2020年重要固废、水处理相关政策梳理；
• 表3：细分领域季度收现比情况；
• 表4：2020年1-10月专项债投向分布；
• 表5：细分领域季度投资活动现金流净额；
• 表6：细分领域季度筹资活动现金流净额；
• 表7：垃圾焚烧发电行业五年发展规划新增产能、期末产能及增速情况；
• 表8：主流焚烧公司累计投运规模及市占率情况；
• 表9：我国垃圾焚烧项目中标情况。

总结

2021年环保行业投资策略以业绩为核心，结合政策导向与市场趋势，建议关注具备稳定现金流和成长性的固废、水处理等传统领域，以及具有高弹性与新增市场潜力的汽车尾气处理、土壤修复、汽车拆解等新兴赛道。同时，行业估值处于历史低位，具备较高的配置性价比。