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中国建筑：稳健增长的行业龙头

核心内容

中国建筑股份有限公司作为世界级建筑龙头，具备覆盖全球的建筑全产业链优势、全生命周期服务实力、优秀的综合管理能力和丰富的城市建设经验。公司近年来持续保持稳健增长，2006-2015年营业收入复合增速达23.3%，净利润复合增速达29%，显著高于行业平均水平。

2016年1-9月，公司新签合同额达1.2万亿元，同比增长25.9%；其中基建业务同比增长124.4%，海外业务同比增长35.2%，显示公司转型和海外拓展成效显著。公司旗下中海地产收购中信地产，新增土地储备2,352万平方米，土地储备总量达8,018万平方米，进一步巩固其在地产行业的领先地位。

主要观点

1. 业务结构优化：公司正在从传统的房建业务向基础设施、城市更新、海外拓展等方向转型，2016年确立“勘察设计、施工业务、投资业务和新业务”四大板块的战略布局。
2. 城市更新与PPP模式：公司积极布局城市更新领域，与多个地方政府签署战略合作协议，参与PPP项目，推动城市综合开发和地下管廊建设，地下管廊市占率全国第一。
3. “一带一路”战略：公司深度参与“一带一路”建设，海外新签合同额突破千亿，海外业务增长迅速，尤其在“一带一路”沿线市场表现突出。
4. 估值与投资建议：公司当前估值较低，盈利稳定，分红率持续提升，专业板块分拆上市预期强，给予“买入”评级，目标价7.68元，对应2016年8倍动态市盈率。

关键信息

• 财务表现：2016年1-6月实现营收4,697亿元，同比增长13.5%；归母净利润161亿元，同比增长17.2%。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润复合增长率为9.6%，未来三年归母净利润分别为289.0亿元、317.9亿元、343.6亿元，对应EPS分别为0.96元、1.06元、1.14元。
• 业务转型：公司逐步向城市运营商转型，探索新型城镇化背景下的城市更新、旧城改造、海绵城市、地下管廊等新兴领域。
• 海外市场：公司已设立9个海外营销中心和30多个国别组，形成覆盖全球的营销网络，2016年1-9月海外新签合同额达921亿元，同比增长35.2%。
• 分拆上市预期：公司旗下多个专业板块具备独立上市条件，预计分拆后市值将增加约1,100亿元，推动公司估值修复。

投资要件与风险提示

• 估值与盈利：公司盈利稳定，估值低于行业平均水平，具备较强的投资价值。
• 风险因素：包括外汇风险、利率风险、地方债风险、房地产行业环境恶化风险以及海外市场拓展风险。

股价上涨的催化因素

1. 长期因素：包括“十三五”规划推动、海外业务增长、城市更新需求增加、A股低估值价值发现等。
2. 短期因素：包括单季度业绩和新签订单额的大幅增长、专业板块分拆上市预期等。

行业趋势与政策支持

• “一带一路”战略：公司积极参与该战略，海外业务增长显著，与亚投行、丝路基金等合作密切。
• 城市更新需求：因房龄老化和城市规划不合理，城市更新成为迫切需求，公司通过PPP模式参与，有望获得更大发展空间。
• 国改政策：国企改革持续推进，公司作为央企改革试点之一，有望提升盈利预期和运营效率。

估值和目标价格

• 估值情况：公司P/E明显低于同业建筑企业及房地产企业，估值修复空间较大。
• 目标价格：给予公司2016年8倍动态市盈率，对应目标价7.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

中国建筑作为行业龙头，具备强大的综合实力和广阔的发展前景，尤其在“一带一路”和城市更新两个方向表现突出。公司业绩稳健，估值低，盈利能力强，具备分拆上市预期，投资价值显著。然而，公司仍需面对宏观经济放缓、地方债风险及海外市场不确定性等挑战。整体来看，中国建筑是价值投资的优选标的，具备长期增长潜力。