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白酒板块守正出奇，奶价反转拉开序幕

核心内容概述

2016年11月，华创证券在年度策略会上对食品饮料板块进行了分析，指出白酒板块的复苏趋势，以及乳制品行业奶价即将反转的信号。同时，也对调味品行业提出了关注重点。

主要观点与关键信息

食品饮料板块走势回顾

• 整体表现：2016年1月1日至11月24日，食品饮料板块上涨10.06%，跑赢沪深300指数16.55个百分点。
• 子板块表现：
  • 白酒上涨27.1%，位列首位；
  • 肉制品上涨20.6%；
  • 软饮料上涨13.4%；
  • 葡萄酒上涨8.6%；
  • 乳制品上涨6.5%，为涨幅第五。
• 个股表现：
  • 涨幅前10名的公司包括：威龙股份（436.6%）、安德利（338.4%）、来伊份（265.4%）、千禾味业（226.0%）、煌上煌（200.7%）、好想你（177.9%）等。
  • 跌幅前10名的公司包括：百润股份（-47.4%）、双塔食品（-44.0%）、皇氏集团（-43.4%）等。

乳制品行业分析

1.1 奶类产量与进口情况

• 2015年我国牛奶产量3755万吨，居世界第三，约占全球总产量的4.8%；
• 2015年我国进口乳制品178.7万吨，若将干乳制品折算为生鲜乳，进口量约1100万吨；
• 进口来源国前五为新西兰（35.9%）、美国（14.9%）、德国（14.8%）、澳大利亚（6.9%）、法国（6.7%）；
• 进口子品类前四为工业乳粉（31%）、鲜奶（26%）、乳清粉（24%）、婴幼儿配方乳粉（10%）。

1.2 上轮奶价周期回顾

• 2008年三聚氰胺事件对乳制品行业造成严重打击，原奶价格大幅下跌；
• 2009年7月至2014年2月，原奶价格经历长达4年半的上涨周期；
• 截至2015年，原奶产销缺口明显改善，从2012年的763万吨降至2015年的15万吨。

1.3 当前奶价情况

• 国内原奶价格略高于养殖成本，成本对价格形成强支撑；
• 奶牛存栏量和牛奶产量均出现下滑，产能退出短期内难以恢复；
• 2016年11月新西兰乳制品拍卖价上涨超预期，全脂粉和脱脂粉中标价分别上涨19.8%和6.5%；
• 2016年11月15日新西兰全脂粉拍卖价达3423美元/吨，进口奶粉还原奶价已超过3.5元/kg。

1.4 奶价反转预期

• 国内奶价已触底，2017年价格涨幅将由进口决定；
• 2016年11月15日国内主产区生鲜乳均价为3.47元/kg，进口奶粉还原奶价已超过3.5元/kg；
• 全球乳制品贸易量占产量的9%，新西兰和欧盟占据近70%市场，对价格波动影响较大；
• 2016年10月全球原料奶价格为34.1美元/100公斤，同比上涨18.4%。

白酒行业分析

1.1 基本面表现

• 2016年1-9月，18家白酒上市公司中有16家实现收入正增长，3家净利润下滑；
• 2016年11月，白酒板块整体上涨24.66%，同期上证综指下跌9.79%；
• 贵州茅台股价上涨42.08%，期间最高涨幅接近50%，股价再创新高；
• 白酒板块整体估值达到23.74倍，相较于历史中枢33.76倍仍有上修空间。

1.2 民间消费崛起

• 高端白酒需求强劲，民间消费崛起有效承接政务消费；
• 贵州茅台在高端白酒市场中占比达60%，成为绝对领袖；
• 民间消费的增加将推动高端白酒市场持续扩容。

1.3 次高端白酒市场

• 200-500元价位带的次高端白酒市场潜力巨大，增速有望超过行业整体；
• 推荐酒鬼酒、水井坊等具备高增长潜力的次高端白酒标的。

1.4 国企改革弹性品种

• 国企改革将推动白酒行业进一步发展，推荐山西汾酒作为具有较高弹性的标的；
• 山西汾酒毛利率及净利率处于行业中下游，改革提升空间大；
• 公司承诺2019年6月底前制定管理层激励计划，改革预期增强。

关键公司分析

贵州茅台

• 2016年1-9月主营收入37393百万，同比增速14.5%；
• 净利润17397百万，同比增速12.2%；
• 每股盈利13.8元，市盈率22.9倍；
• 2017年及以后预计收入和净利润持续增长，市盈率逐步下降。

五粮液

• 2016年1-9月主营收入24690百万，同比增速14.0%；
• 净利润7215百万，同比增速16.8%；
• 每股盈利1.9元，市盈率18倍；
• 静待定增落地，公司管理机制有望改善。

泸州老窖

• 2016年1-9月主营收入8109百万，同比增速17.5%；
• 净利润1788百万，同比增速21.4%；
• 每股盈利1.28元，市盈率26倍；
• 新管理层推动大单品战略，公司业绩有望持续增长。

酒鬼酒

• 2016年1-9月主营收入634百万，同比增速5.4%；
• 净利润99百万，同比增速12.1%；
• 每股盈利0.31元，市盈率71倍；
• 中粮入主后，公司产品和渠道竞争力增强，业绩有望快速增长。

水井坊

• 2016年1-9月主营收入1176百万，同比增速37.5%；
• 净利润183百万，同比增速107.8%；
• 每股盈利0.37元，市盈率46倍；
• 核心产品位于中高端价格带，高增长可持续。

总结

2016年白酒板块复苏确立，高端白酒需求强劲，基本面最为稳定。乳制品行业奶价触底，预计2017年将出现反转，进口因素将对价格产生关键影响。白酒板块整体估值修复，部分企业受益于国企改革，具备较大增长潜力。