军工行业2021年度投资策略：守正出奇-20201231-长江证券-31页_3mb

守正出奇——军工行业2021年度投资策略总结

核心内容

本报告围绕“守正出奇”投资逻辑，提出军工行业正从主题研究向产业研究转变，强调在产业趋势驱动下寻找具备长期成长潜力的优质个股。报告指出，军工行情的核心驱动力已从短期事件催化转向“十四五”规划下的产业景气预期，重点推荐具备技术引领性和业绩兑现能力的公司。

主要观点

• 守正：关注企业长期发展的内生变量，如管理者特质、技术创新和管理制度。这些因素决定了企业的核心竞争力和可持续发展能力。
• 出奇：优选军工高景气赛道，如导弹、航空发动机、雷达等，以及上游关键原材料和元器件，如高温合金、碳纤维、MLCC、连接器等，重点关注具备业绩兑现能力的龙头公司。
• 配置思路：建议采用“买机弹，配两端”的策略，即在军工板块中，重点配置具有高景气度的上游零部件和原材料企业，同时关注具备业绩弹性和产业协同的下游主机厂和分系统公司。

关键信息

行情回顾

• 军工行情从主题事件驱动转向产业趋势驱动，2020年7-8月的行情主要由“十四五”规划带来的高景气预期驱动，而非以往的资产证券化或短期事件。
• 历史上军工行情呈现“八周行情”特征，但当前行情更注重基本面驱动，如型号量产、订单增长和盈利改善。

重点公司推荐

高景气赛道

• 导弹：受益于体系化作战装备建设，消耗属性强，战时需求大。
• 航空发动机：民用市场空间是军用的5-6倍，维修市场空间约为购置价值的1倍，换发需求广泛。
• 雷达：新机列装与维修升级双轮驱动，外贸市场增长空间大。
• 军用电子元器件：包括芯片、MLCC和连接器，受益于国防信息化和国产替代趋势。
• 关键原材料：包括高温合金、碳纤维和石英纤维，未来需求增长潜力大。

技术引领型企业的价值跃迁

• 国防科技工业面临美国技术封锁和国产替代压力，技术创新成为核心驱动力。
• “技术引领型”企业具备解决“卡脖子”问题的能力，能够受益于政策支持和产业变革，实现业绩和市值的双重增长。

企业管理效能提升

• 中航光电通过组织结构优化、股权激励和集团协同发展，实现了业绩的持续增长。
• 企业管理制度的完善和管理效能的提升，是实现业绩增长和长期发展的重要保障。

风险提示

1. “十四五”武器装备建设规划、订单和产能释放存在不确定性；
2. 产业链相关个股的业绩兑现能力存在不确定性；
3. 国防科技工业体系的体制机制改革进程可能低于预期。

投资逻辑

• 守正：关注企业内生变量，如管理者特质、技术创新和管理制度，构建长期视角的研究框架。
• 出奇：优选高景气赛道和具备业绩兑现能力的龙头个股，把握结构性机会。
• 配置：结合Beta和Alpha，买“机弹”，配“两端”，关注上游和下游企业。

总结

军工行业正进入产业研究新时代，投资者应关注企业的内生竞争力和产业景气度，通过“守正出奇”策略寻找优质标的。未来十年，国防现代化建设将带来结构性机会，重点推荐具备技术创新能力、管理效能和产业链优势的公司，如中航光电、菲利华、航发动力、中航沈飞等。同时，需警惕外部环境变化和内部改革进程带来的不确定性。