军工行业2019年中期投资策略_业绩改善明显_国改进程箭在弦上_37页_3mb

军工行业2019年中期投资策略总结

核心内容

• 行业表现：2019年军工行业整体表现弱于大盘，累计涨幅为16.92%，在29个中信行业分类中排名第12。行业动态市盈率42倍，远低于十年平均值61倍。
• 业绩改善：2018年军工行业归母净利润同比增长19.67%，2019Q1增长60.95%，全行业排名第3。航空产业链业绩改善明显，尤其主机厂和系统级供应商。
• 估值回调：行业估值回落至历史低位，部分基本面稳定的优质标的已具备较强安全边际，改革红利有望加速兑现。
• 改革推进：国有资本投资运营公司试点推进，资产证券化加速，军工企业工资总额和股权激励有望实质推进，激发企业活力。
• 国际形势：中美贸易摩擦加剧，美国对华技术封锁持续，台海局势复杂，对军工行业未来发展影响深远。
• 投资建议：维持对军工行业“推荐”评级，重点推荐中航机电、中航科工、中航沈飞、中航飞机、中直股份、航发动力、中航电子、中航光电、利达光电、四创电子、国睿科技、中航电测、航天电子等，其他关注中国船舶、中船科技、中国动力、海兰信、景嘉微等。

主要观点

• 军工行业基本面持续改善，2019年航空军工子行业增速显著。
• 2019Q1航空产业链标的经营性现金流改善明显，反映行业回款状况好转。
• 国企改革持续推进，军工资产证券化率较低，政策支持下有望加速推进。
• 国际形势复杂，中美贸易摩擦和台海局势对军工行业形成长期压力，但也将倒逼国内军工发展。
• 公募基金军工持仓比例持续下滑，仍处于历史低位，反映市场对军工行业关注度不足。

关键信息

行业规模

行业表现

财务指标

行业财务数据

• 2018年军工行业营收同比增长6.92%，归母净利润同比增长19.67%。
• 2019Q1归母净利润同比增长60.95%，航空军工子行业营收同比增长16.04%，归母净利润增速达61.59%。
• 2018年期间费用率同比下降4.16%，费用规模下降3.69%。
• 2019Q1航空产业链标的经营性现金流改善明显，如中航沈飞同比增长196.6%，中直股份同比增长135.4%，航发动力同比增长52.7%。

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动。
• 市场大幅调整。

国际形势与地缘政治

• 中美贸易摩擦加剧，美国对华技术封锁持续。
• 台海局势严峻，美国对台军售常态化，台独势力可能进一步挑衅。
• 我国需加强军事实力建设，提升自主可控能力。

改革与资产证券化

• 国企改革持续推进，军工企业工资总额和股权激励有望实质推进。
• 资产证券化率较低，各大军工集团拥有大量未上市优质资产。
• 洪都航空、国睿科技等已披露资产置换方案，推动行业改革。

总结

军工行业在2019年上半年表现出基本面持续改善的趋势，尤其是航空产业链的业绩和现金流情况显著好转。行业估值回落至历史低位，改革红利有望加速兑现，资产证券化和军品定价机制改革成为重要驱动力。国际形势复杂，中美贸易摩擦和台海局势对行业影响深远，但也将倒逼国内军工发展。公募基金军工持仓比例持续下滑，反映市场关注度不足。在政策和行业基本面双重推动下，军工行业仍具投资价值，建议重点关注改革推进及资产证券化相关标的。