20170913-申万宏源-军工集团精品研究系列之五：中国兵器工业集团-全军装备重要基石，资产整合进程可期_31页_2mb

中国兵器工业集团研究报告总结

核心内容

中国兵器工业集团是陆军武器装备的建设主体，是全军新型作战力量的重要基石。集团近年来业绩保持稳定增长，2007年至2016年营收和净利润年均复合增长率分别达14.42%和17.52%，2010年首次进入世界500强。集团在“十二五”期间积极推进精益管理战略，将130家企事业单位重组为30多家子集团和十多家直管单位，是仅有的5家“最佳管理企业”之一。

主要观点

1. 盈利能力强劲：集团近十年营收及净利润保持稳定增长，未来有望继续增长。
2. 资产证券化率较低：集团总资产口径资产证券化率仅为26%，在央企军工集团中排名靠后，存在较大资产整合潜力。
3. 政策支持：国家层面出台多项政策支持国企混改和军工集团资产证券化，集团提出“十三五”期间资产证券化率目标为50%，资产整合进程值得关注。
4. 资本运作经验：集团在“十二五”期间通过资产注入、股权置换等方式完成多次资本运作，为后续资产整合提供了宝贵经验。
5. 资产整合潜力评估：基于四个维度构建评分体系，对集团旗下A股上市公司进行资产整合潜力评估，形成资产整合预期强弱排行。

关键信息

1. 集团业务与业绩

• 军品业务：集团在装甲突击、火力压制、信息夜视等领域具备较强的科研生产能力，产品包括坦克、装甲车、反坦克导弹、制导火箭炮等，其中VT-4坦克、VN-12步兵战车等出口海外。
• 民品业务：集团在重型装备与车辆、石油化工、光电信息等领域发展迅速，形成多个细分领域的龙头地位，如北奔重卡、中兵红箭等。
• 战略资源与流通服务：集团通过海外资源开发和贸易物流服务，为公司营收贡献了约40%，并成为维护国家能源资源安全的重要力量。
• 国际化经营：集团国际化经营收入占比达43.13%，利润贡献占比达48.06%，是集团利润的重要来源。

2. 资产证券化现状与前景

• 资产证券化率：集团总资产证券化率仅为26%，在央企军工集团中排名靠后，存在较大提升空间。
• 优质资产：集团下属多个子集团拥有大量优质体外资产，未来资产整合潜力较大。
• 混改与资产证券化：集团积极倡导混改，并制定了“十三五”资产证券化目标，资产整合进程值得关注。

3. 资产整合评分体系

评分体系基于以下四个维度：

1. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度
2. 上市公司市值规模水平
3. 上市公司与集团内部资源整合战略的契合度
4. 上市公司与集团外部并购战略的契合度

评分采用0到5等距数据，加总形成排名。总分排名由高到低依次为：

• 内蒙一机（31分）
• 北方导航（28分）
• 中兵红箭（27分）
• 北方国际（25分）
• 北化股份（24分）
• 长春一东（24分）
• 晋西车轴（23分）
• 北方股份（21分）
• 凌云股份（19分）
• 华锦股份（19分）

4. 投资推荐

• 重点推荐：内蒙一机，因其主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块高度契合，是子板块相关业务的唯一上市公司，且在内部整合方面有成功资本运作经验。
• 建议关注：中兵红箭、北方导航，因其主营业务符合集团“十三五”规划方向，外延并购方面有成功经验，且仍有部分核心资产尚在体外。

风险提示

• 政策落实不达预期：相关改革政策的实施效果可能不达预期。
• 国防预算下降：国防预算占GDP比重可能下降，影响集团业绩。
• 领导班子变动：集团领导班子的人事变动可能影响战略执行。
• 资本经营思路变化：集团内部资本经营思路可能发生变化。

股价表现催化剂

• 政策持续推进：国企混改、军民融合等相关政策持续实施。
• 资本运作顺利：集团各项资本运作得以顺利实施。
• 上市公司业绩超预期：集团旗下上市公司业绩超预期增长。

结论

中国兵器工业集团在军民融合和资产证券化方面具有较大发展潜力，其资产整合进程有望在未来几年内加速推进。建议投资者重点关注内蒙一机、中兵红箭和北方导航等具备较高资产整合潜力的上市公司。