20221029-西南证券-绿的谐波-688017.SH-业绩增速放缓_定增扩产满足高精密传动领域需求_11页_1mb

报告摘要

业绩增速放缓，定增扩产满足高精密传动领域需求

核心内容

绿的谐波公司作为国产谐波减速器龙头，近期发布了2022年三季报并公布了定增预案，以应对高精密传动领域的需求增长。尽管公司前三季度营收和净利润均出现下滑，但其在智能制造和自动化方面的布局为未来增长提供了支撑。

主要观点

业绩表现：公司2022年前三季度实现营收3.4亿元，同比增长7.8%，但归母净利润同比下降9.8%。其中，Q3单季度营收和净利润分别下降25.4%和37.9%。
毛利率与净利率：2022年前三季度公司整体毛利率为51.2%，同比下降1.4个百分点；净利率为37.3%，同比下降7.3个百分点。
费用率变化：期间费用率上升至11.2%，同比增加3.0个百分点，主要受管理费用率和研发费用率上升影响。
定增扩产计划：公司计划通过定增募集不超过20.27亿元，用于新一代精密传动装置智能制造项目，预计新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。
产能增长：公司原有谐波减速器产能为30万台/年，IPO项目投产后产能提升至60万台/年，定增项目完成后将达160万台/年。
下游需求：公司产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械等领域，客户包括新松机器人、埃夫特、ABB、通用电气等国内外知名企业。
人形机器人市场：特斯拉AI DAY上展示的人形机器人Optimus将带动谐波减速器需求增长，公司具备成本优势和交付优势，助力国产替代。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.23亿元、3.12亿元、4.31亿元，未来三年复合增长率约为32%。
估值：公司2022-2024年PE分别为94倍、67倍、48倍，估值逐步下降，但保持在合理区间。
投资建议：公司为国产谐波减速器龙头，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：包括市场竞争加剧、下游需求波动、机电一体化业务发展不及预期、毛利率波动、扩产不及预期等。

关键信息

业绩数据

2022年前三季度营收：3.4亿元（+7.8%）
2022年前三季度归母净利润：1.3亿元（-9.8%）
2022年Q3营收：1.0亿元（-25.4%）
2022年Q3归母净利润：0.4亿元（-37.9%）

定增计划

定增金额：不超过20.27亿元
项目内容：新一代精密谐波减速器和机电一体化执行器自动化生产线
新增产能：
- 新一代谐波减速器：100万台/年
- 机电一体化执行器：20万套/年

产能情况

2021年底：谐波减速器产能为30万台/年
IPO项目投产后：谐波减速器产能达60万台/年
定增项目完成后：谐波减速器总产能预计达160万台/年

产品结构

主要产品：谐波减速器、机电一体化执行器、精密零部件
营收占比：谐波减速器及金属部件占90%以上，机电一体化产品占5%左右
分业务毛利率：
- 谐波减速器及金属部件：53.2%
- 机电一体化产品：37.5%

盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	443.35	628.05	900.10	1255.74
增长率	104.77%	41.66%	43.32%	39.51%
归母净利润（百万元）	189.18	222.94	312.09	431.46
增长率	130.56%	17.84%	39.99%	38.25%
EPS（元）	1.12	1.32	1.85	2.56