> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿的谐波跟踪报告总结 ## 核心内容 绿的谐波是中国谐波减速器领域的龙头企业，其产品广泛应用于工业机器人、具身智能机器人、机械装备、数控机床及医疗器械等行业。随着人形机器人产业的快速发展，公司有望受益于这一新兴市场带来的增长机遇。 ## 主要观点 1. **市场前景广阔** - 人形机器人将成为谐波减速器的重要增量市场。据测算，2030年中美制造业和家政业的人形机器人需求合计约203万台，若每台机器人需10台谐波减速器和4台行星减速器，市场增量空间将达203亿元，远高于当前工业机器人市场。 - 谐波减速器在高端制造中应用广泛，包括数控机床、医疗设备、半导体设备等，国产替代进程加快，为公司带来持续增长动力。 2. **公司业务布局与技术实力** - 公司自主研发高扭矩密度谐波减速器和一体化关节模组，已成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商。 - 公司在2025年实现营业收入5.7亿元，同比增长47.31%，归母净利润1.2亿元，同比增长121.42%，显示出强劲的增长势头。 3. **产能扩张与战略合作** - 2025年，公司谐波减速器产能为64万台，产量为43万台，产能利用率为68%。公司启动“新一代精密传动装置智能制造项目”，预计项目达产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台的年产能。 - 公司与斯凯孚成立合资公司，聚焦机器人关节高精密传动部件业务，利用斯凯孚的全球销售网络拓展国际市场。 - 2026年2月，公司与加州敏实签订框架协议，计划在美国设立合资公司，进一步深化北美市场布局。 4. **财务表现与盈利预测** - 2026年第一季度，公司营业收入达1.4亿元，同比增长43.0%；归母净利润为0.3亿元，同比增长61.2%，业绩增长主要得益于工业机器人行业份额提升及具身智能机器人业务规模扩大。 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9亿、2.8亿、3.8亿元，同比增长率分别为54.7%、47.9%、33.7%。 - 对应的PE估值分别为281倍、190倍、142倍，显示出公司未来成长性被市场高度看好。 5. **投资评级与建议** - 投资评级为“增持”，表示公司未来6个月内预计表现优于沪深300指数10%~20%。 - 公司作为谐波减速器行业龙头，受益于人形机器人产业的快速发展，具有较强的市场竞争力和技术优势。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 570.71 | 853.04 | 1,240.57 | 1,730.70 | | 归母净利润 | 124.37 | 192.37 | 284.59 | 380.41 | | 每股收益 | 0.68 | 1.05 | 1.55 | 2.07 | | P/E | 435.30 | 281.42 | 190.23 | 142.31 | ### 业务结构（2025年） | 业务类型 | 营收占比 | |----------|----------| | 谐波减速器及金属件 | 83.5% | | 机电一体化产品 | 13.0% | | 智能自动化设备 | 2.6% | ### 资产负债情况（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2,592 | 2,626 | 2,920 | 3,455 | | 非流动资产 | 1,337 | 1,451 | 1,531 | 1,511 | | 资产总计 | 3,929 | 4,077 | 4,450 | 4,967 | | 流动负债 | 271 | 299 | 410 | 568 | | 负债合计 | 386 | 376 | 493 | 660 | | 归属母公司股东权益 | 3,537 | 3,692 | 3,945 | 4,290 | ### 营运能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 0.15 | 0.21 | 0.29 | 0.37 | | 应收账款周转率 | 3.35 | 4.10 | 4.32 | 3.92 | | 应付账款周转率 | 4.01 | 4.24 | 4.27 | 4.07 | ### 盈利能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 36.91% | 36.78% | 37.78% | 38.19% | | 净利率 | 22.05% | 22.82% | 23.22% | 22.24% | | ROE | 3.57% | 5.31% | 7.43% | 9.21% | | ROIC | 3.28% | 4.95% | 7.04% | 8.78% | ## 风险提示 - 技术突破不及预期 - 市场需求不及预期 - 人形机器人产业化进程不及预期 - 退市及大股东减持风险 ## 总结 绿的谐波作为中国谐波减速器行业的领军企业，凭借其在高扭矩密度谐波减速器和一体化关节模组方面的技术优势，正快速拓展至人形机器人、高端数控机床、智能汽车等核心供应链领域。公司已启动新一代精密传动装置智能制造项目，产能将显著提升，同时通过与斯凯孚、加州敏实等企业建立战略合作，进一步巩固其在国内外市场的地位。随着人形机器人产业的快速发展，公司有望迎来业绩的持续高增长，未来三年归母净利润预计实现54.7%、47.9%、33.7%的复合增长率。当前估值较高，但鉴于其成长性与行业前景，仍被给予“增持”评级。投资者需关注技术突破、市场需求变化及人形机器人产业化的实际进展。