20211216-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-短期供需缺口下份额提升_新应用扩宽长期边界_18页_1mb

绿的谐波（688017）投资分析总结

核心内容

绿的谐波作为国内谐波减速器领域的领先企业，受益于短期行业供需缺口与长期应用拓展，具备显著的成长潜力。公司正通过产能扩张提升市场份额，并通过新产品与新应用场景的拓展拓宽行业边界。

主要观点

• 短期供需缺口与市场机会：

  • 工业机器人与协作机器人是谐波减速器的主要应用领域，2020-2024年全球工业机器人销量CAGR为8%，协作机器人销量CAGR为21%。
  • 全球谐波减速器市场2021-2024年存在显著供需缺口，预计分别为43.6/27.5/12.1/7.5万台。
  • 疫情加速“机器换人”趋势，推动机器人相关需求超预期，谐波减速器行业短期内将持续供不应求。
  • 公司产能扩张迅速，预计2021-2024年谐波减速器产量分别为25/40/55/70万台，CAGR达55.4%，市场份额有望从11%提升至33%。

• 长期应用拓展与产品升级：

  • 谐波减速器不仅用于机器人领域，还逐步拓展至数控机床、半导体设备、新能源、航空航天等非机器人领域。
  • 公司已布局机电一体化产品，如Cyclone旋风系列旋转执行器、KGM系列减速模组、KCR系列数控机床谐波转台等，提升产品附加值与集成效率。
  • 随着数控机床数控化率和谐波减速器渗透率的提升，预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器市场规模CAGR达45%，市场空间有望扩大至5.6亿元。
  • 电液伺服系统作为四足机器人核心驱动设备，具备高负载与高动态性能，公司正积极布局相关技术，未来有望成为新的增长点。

• 业绩与估值预测：

  • 2021-2025年公司收入有望从4.33亿元提升至16.5亿元，归母净利润从1.9亿元提升至7.1亿元，复合增速近40%。
  • 基于哈默纳科的估值水平，公司2025年目标PE为50-60倍，预计市值可达355-426亿元。
  • 当前PE为111/71/51倍，维持“增持”评级。

关键信息

盈利预测与估值（单位：亿元）

市场数据

产品应用与市场前景

• 机器人领域：公司谐波减速器主要用于工业机器人和协作机器人，2021-2024年全球机器人用谐波减速器需求分别为173/182/199/217万台，CAGR为8.3%。
• 非机器人领域：公司正拓展机电一体化与电液伺服系统应用，未来有望成为新的业绩增长点。
• 数控机床：谐波转台具备高精度和高刚性，可替代传统电驱方案，性价比优势显著。
• 四足机器人：电液伺服系统是其核心驱动设备，具备高负载与高动态性能，公司正在布局相关技术，未来市场前景广阔。

风险提示

1. 下游行业发展不及预期，受宏观经济和中美贸易摩擦影响。
2. 行业竞争加剧，若不能保持技术优势，将面临市场份额流失风险。
3. 新产品拓展不及预期，机电一体化与电液伺服系统的研发和产业化存在不确定性。

可比公司估值

总结

绿的谐波在短期行业供不应求的背景下，通过产能扩张快速提升市场份额。同时，公司积极拓展非机器人领域，如机电一体化与电液伺服系统，以提升产品附加值和市场空间。未来随着数控机床与四足机器人市场的持续增长，公司有望实现业绩与市值的双重提升，长期成长空间广阔。当前估值合理，维持“增持”评级。