20210422-华创证券-齐心集团-002301.SZ-2020年报_2021年一季报点评_集采业务规模效应显现_整体表现符合预期_5页_664kb

报告摘要

齐心集团（002301）2020年报&2021年一季报点评总结

核心内容

齐心集团在2020年及2021年一季度实现了业绩的稳步增长，尤其在集采业务方面表现突出。尽管整体净利润有所下降，但公司通过持续拓展B2B业务和优化费用结构，展现了良好的发展势头。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营业收入80.09亿元，同比增长33.91%；归母净利润2.01亿元，同比下降12.77%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降14.42%。
- 2021年第一季度营业收入20.60亿元，同比增长35.32%；归母净利润0.54亿元，同比增长5.83%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长3.58%。
业务发展：
- 集采业务：2020年办公物资收入69.52亿元，同比增长52.79%，主要得益于持续中标大客户集采项目和MRO与员工福利业务的拓展。
- 自有品牌业务：收入8.21亿元，同比下降8.21%，主要受疫情影响。
- 云视频业务：收入2.36亿元，同比下降21.22%，因疫情期间免费提供云视频会议服务及战略放弃部分中小微客户。
盈利能力与费用控制：
- 毛利率14.66%，同比下降0.99个百分点，但集采业务毛利率提升0.67个百分点。
- 期间费用率整体下降，销售费用率下降1.41个百分点至5.24%，管理及研发费用率下降0.38个百分点至3.37%。
- 财务费用率上升0.59个百分点至1.11%，主要由于汇兑损失。
- 净利率同比下降1.35个百分点至2.50%，但预计随着业务发展，盈利能力有望提升。
B2B业务拓展：
- 公司新增中标多家大客户，同时纵向深挖180多家头部存量客户消费需求。
- B2B业务覆盖20多个大品类，拥有150万+SKU，业务不断丰富。
- 数字化3.0系统及SAPS4系统上线，提升交付和售后服务能力，增强公司在集采领域的竞争力。
盈利预测与投资评级：
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.08/5.42/7.01亿元，同比增长率分别为103.2%、32.8%、29.4%。
- EPS分别为0.56/0.74/0.96元，对应PE分别为21/16/12倍。
- 公司维持“强推”评级，目标价20.4元/股，对应2021年37倍PE，2022年28倍PE。

关键信息

风险提示：宏观下行及消费不振可能对办公物资集采行业格局造成重大影响。
财务指标预测：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为10,436/13,078/15,988百万。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为408/542/701百万。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为0.56/0.74/0.96元。
- 市盈率：预计2021-2023年分别为21/16/12倍。
- 市净率：保持2倍不变。
主要财务比率：
- 毛利率：预计2021-2023年分别为15.1%/15.4%/15.6%。
- 净利率：预计2021-2023年分别为3.9%/4.1%/4.4%。
- ROE：预计2021-2023年分别为10.7%/12.8%/14.7%。
- ROIC：预计2021-2023年分别为12.6%/14.6%/16.7%。
- 资产负债率：预计2021-2023年分别为64.0%/65.8%/66.9%。
- 流动比率：预计2021-2023年分别为127.5%/128.2%/128.9%。
- 速动比率：预计2021-2023年分别为122.4%/122.8%/123.3%。
- 总资产周转率：预计2021-2023年分别为1.0/1.1/1.1。
- 应收账款周转天数：预计2021-2023年分别为135/137/138天。
- 应付账款周转天数：预计2021-2023年分别为145/146/148天。
- 存货周转天数：预计2021-2023年分别为13/13/13天。

投资建议

投资评级：维持“强推”评级。
目标价：20.4元/股。
估值：2021年PE为37倍，2022年为28倍，2023年为12倍。

财务预测表

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万)	8,009	10,436	13,078	15,988
营业成本(百万)	6,836	8,858	11,068	13,493
归母净利润(百万)	201	408	542	701
每股收益(元)	0.27	0.56	0.74	0.96

估值比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	42	21	16	12
P/B	2	2	2	2
EV/EBITDA	39	28	22	17

团队介绍

组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，2018年加入华创证券研究所）
分析师：陈梦（北京大学工学硕士，2018年加入华创证券研究所）
助理研究员：田晨曦（伯明翰大学硕士，2020年加入）、王文杰（日本庆应义塾大学经济学硕士，2020年加入）

联系方式

北京机构销售部：
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话：010-66500817，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
- 达娜：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：dana@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 段佳音：资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 包青青：销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：baoqingqing@hcyjs.com
- 巢莫雯：销售经理，电话：0755-83024576，邮箱：chaomowen@hcyjs.com
- 董妹彤：销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：dongshutong@hcyjs.com
- 张嘉慧：销售助理，电话：0755-82756804，邮箱：zhangjiahui1@hcyjs.com
- 邓洁：销售助理，电话：0755-82756803，邮箱：dengjie@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
- 官逸超：资深销售经理，电话：021-20572555，邮箱：guanyichao@hcyjs.com
- 黄畅：资深销售经理，电话：021-20572257-2552，邮箱：huangchang@hcyjs.com
- 张佳妮：高级销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 吴俊：高级销售经理，电话：021-20572506，邮箱：wujun1@hcyjs.com
- 柯任：销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售经理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
- 施嘉玮：销售经理，电话：021-20572548，邮箱：shijiawei@hcyjs.com
私募销售组：
- 潘亚琪：高级销售经理，电话：021-20572559，邮箱：panyaqi@hcyjs.com
- 汪子阳：销售经理，电话：021-20572559，邮箱：wangziyang@hcyjs.com

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；对其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或间接的责任。

免责声明

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